锌期货跨品种套利策略研究.pdfVIP

2009上海铅锌峰会——后金融危机下的铅锌企业发展战略 锌期货跨品种套利策略研究 大陆期货经纪有限公司李迅、孙智胤、袁徐超 国内锌期货上市已经有二年半时间，运行平稳日趋成熟，已吸引到越来越多的 现货企业及机构投资者参与其中，在市场各方共同的努力下锌期货正不断发挥其对 冲避险和发现价格基本功能，服务于企业生产经营和金融战略投资。由于锌期货上 市以来一直具备良好的波动性和充足的流动性特征，除了套期保值之外，锌与其他 金属品种之I’日J的联动性和差异性也带来了一些全新的投资机会。以下就沪锌期货与 其他金属期货品种之间的套利策略作一些简单的分析。 金属跨品种套利是指利用两种相互关联的基本金属之间期货合约价格的差异进 行套利，即买入某一交割月份金属的期货合约，同时卖出另一相同交割月份的金属 期货合约，以期在价差出现有利变化时将两种合约对冲平仓了结。虽然金属各品种 之间价格走向趋于一致，但其波动幅度并不相同，即其中一种金属期价的上升或下 跌速度会快于另一种金属期价，决定这种套利活动成功与否就取决于这两种金属的 价差变化程度。另外，两种金属价格相互发生变动的时间次序可能有先有后，就造 成两者间价差变动产生时间上的差异，为价差的偏离和回归创造了条件。最后，相 关商品的各自基本面变化的程度存在差异，导致不同品种在不同时间段里的价格走 势的不同步甚至短暂背离。这三种情况都为金属跨品种套利创造了条件，并提供获 利机会。 锌期货与其它金属品种之间套利的可行性主要从以下几个方面考量。 (一)锌与其它金属品种的共性特征 商品属性特征 锌与其他金属品种一样作为大宗商品，价格涨跌受到其与生俱来的商品属性所 规范。从宏观层面分析，锌价与铜价、铝价、铅价、钢材价格均受全球经济景气程 度、各国政治经济政策等方面影响；从微观层面分析，锌与其他几种金属价格均受 汽车行业、房地产行业、建筑行业兴衰，以及国际大宗商品价格波动等因素影响。 基于锌与铜、铝、铅、钢材等金属材料在类型、用途以及影响因素等方面的相似 性，他们的价格变动趋势性也基本相同，表现为趋势上同升同降，这使得跨品种套 利成为可能。另一方面，锌能够与其它金属品种较好地融合形成各类合金产品，如 锌与铜组成合金黄铜、锌铜锡合金青铜、锌与铝形成的镀锌铝合金、锌与铅共生的 铅锌矿、铅锌合金、锌与铁形成的锌铁合金、与钢材形成的镀锌钢板等，这也使得 锌价与这些金属价格联动性更加紧密。 108 ofLeadZinc inthePostFinancialCrisis Summit The Enterprises LeadZinc DevelopmentStrategy Era。Shanghai Meeting 金融属性特征 近年来，以有色金属、能源为代表的大宗商品期货与宏观经济、金融的关系 日愈密切，其金融属性不断凸显，在国外甚至被视为“准金融期货”。金属价格已 不完全受制于品种自身基本供求关系的影响，而是体现出一些新的特点：金属品价 格与汇率、利率等金融指标关联程度越来越高，与中央银行货币政策的关系越来越 密切；金属市场的交易规模不断扩大，价格波动幅度明显增大；金融资本对大宗商 品市场特别是金属的投资需求日益增加，投资银行和商业银行积极介入金属期货市 场。 金属的金融属性主要是指金属仓单融资功能和投资标的功能。前者是指由于金 属具有良好的自然属性和保值功能，国际上许多大的财团和银行都直接或间接地为 金属仓单持有者提供仓单融资，这是传统意义上的金融属性；而后者则是指金属具 有类同于股票的资产配置功能。例如LME铜、铝、锌、铅期货早已成为了国际期 货市场中成熟的交易品种，相对于股票债券等“纸质资产”，金属往往被作为对应 的“实物资产”进行投资。由于这种投资具有抵御通货膨胀以及对冲美元贬值风险 的功能而被投资机构广为采用。金属的金融属性特征加大了各金属品种相互问的联 动性。 (二)锌与各金属品种价格的相关性研究