第13章 含权债券的定价.ppt

可赎回债券价格的确定 我们已经知道如何计算任何一个节点处的债券的价值V，由于发行者可以按照赎回价赎回债券，因此，只要某节点处计算出的债券价值超过赎回价，发行者就可以按照赎回价赎回债券以减少自己的负债。因此，我们首先计算所有节点处的价值V，然后取赎回价100元和V两者之中的较小值作为该节点债券的价值。这样我们可以构造出下图： 可赎回债券价格的确定 102.899 3.500% 100 6.5 5.4289% 100 6.5 4.6958% 100 6.5 5.7354% 97.925 6.5 7.0053% 100 6.5 5.0483% 100 6.5 6.1660% 99.041 6.5 7.5312% 97.925 6.5 9.1987% 100 6.5 4.4448% 100 6.5 100 6.5 100 6.5 100 6.5 100 6.5 可转换债券 可转换债券是一种公司债，持有人有权在规定期限内按事先确定的转换价格将其转换成发行人普通股股票的期权。 它可以看成是由两部分构成：普通债券加上赋予债券投资人将债券转换为发行人普通股股票的权利。 可转换债券的有关术语 可转换债券的价格就是指投资者购买可转换债券时实际支付的价格。 可转换债券的投资价值是指可转换债券作为普通债券的价值，即取消可转换债券的可转换条款后的普通债券的价值。 转换比率是事先规定的一个可转换债券可以转换为普通股股票的数量。相应的，我们可以得到转股价格。 转换价值则等于转换时普通股票的价格与转换比率的乘积，也就是投资者将可转换债券换成股票后股票的市场价值。 转换价值=转换时普通股票价格*转换比率 可转换债券的有关术语 市场转换价格是指，如果一个投资者购买可转换债券，然后立即将其转为股票，该投资者为普通股票实际支付的价格。 市场转换价格=可转换债券的市场价格/转换比率 市场转换价格是一个对分析比较有用的数字，如果股票市场价格与市场转换价格水平一致，股票价格进一步的上升都会使可转换债券的价值增加，其增加数额至少与股票价格上升的数额相同，因此，市场转换价格可被视为一个盈亏平衡点。 可转换债券的有关术语 可转换债券的价格一般会超过转换价值，即市场转换价格一般会大于当期的股票价格。转换溢价等于可转换债券的价格超过转换价值的部分占转换价值的比率。用公式表示如下： 转换溢价=（可转换债券的市场价格-转换价值）/转换价值 可转换债券的附加条款 可转换债券一般会同时规定许多附加条款，如转股期、转股价修正条款、可赎回条款和可回售条款。 可转换债券的价值 可转换债券的价值可以由两部分构成：普通债券加上债券持有者将债券转换为普通股票的期权。 由此，可转换债券的价值可以分为三个部分：普通债券价值、转换价值和期权价值。 可转换债券的价值至少不会低于以下两者中的最高者：普通债券价值和转换价值。 可转换债券的价值 从上图中可以看出，可转换债券价值等于普通债券价值和转换价值两者之间的最大值与期权价值之和。 可转换债券价值=max(普通债权价值，转换价值)+期权价值 股票价格 转换价值 普通债券价值 转换价值 期权价值 价值底线 转股比率 可转换债券价值图解 可转换债券的价值 理论上，可以将可转换债券看成是普通债券加上看涨期权。因此，可以分别计算普通债券价值和转换价值的最大值以及期权价值，然后加总。但是由于如下原因，这一方法并不可行： （1）由于投资者将债券转换为股票时，相当于按照转换时普通债券的价值购买股票，因此期权的执行价格就是普通债券的价值。而由于普通债券的价值不断变化，因此期权的执行价值也在不断变化。所以不能直接使用B-S公式。 （2）由于绝大多数可转换债券规定了可赎回条款和可回售条款，因此期限是不固定的，基于这样的原因，也不能直接使用B-S公式。 使用二叉树的方法计算可转债价值 如前所述，可转换债券的价值主要取决于股票的价格，而股票的价格在未来不断变化。我们可以对股票未来的变化过程做合理的假设，然后构造出可转换债券价值的二叉树，利用二叉树计算可转换债券的价值。 如同在讲授股票期权的二叉树定价时所假定的，假定股票价格每次上升的幅度相同，每次下降的幅度也相同。如上升，则下一期股票价格为上一期的u倍，u1；如下降，则下一期股票价格为下一期的d倍，d1。因此，股票价格的二叉树可以表示如下： 使用二叉树的方法计算可转债价值 S dS uS ddS udS uuS dddS uddS uudS uuuS 使用二叉树的方法计算可转债价值 从本质上看，可转换债券就是一种期权，所以我们可以用二叉树定价模型计算可转换债券的价值。首先要构建可转换债券的二叉树。在确定每一个节点的价值时要考虑各种附加条款对可转换债券的影响，投资者和发行者都会追求自己的利益最大化，在对自己有利的情况下行使