基于二叉树模型的选择期权案例分析_董梁论文.docVIP

Value Engineering No.11,2009 价值工程 2009 年第 11 期 doi：10.3969/j.issn.1006-4311.2009.11.052 基于二叉树模型的选择期权案例分析 The Case Analysing of Choosing Option Based on Binominal Lattice Approach 董梁 Dong Liang； 孙萍萍 Sun Pingping （ 江苏科技大学经济管理学院 ， 镇江 ） （School of Economics and Management，Jiangsu University of Science and Technology，Zhenjiang ，China） 摘要 ： 在过去的 20 年中 ， 许多学者开始应用期权定价方法去估计实物资产价值 ， 并在此基 础上对公司的最优投资决策进 行了大量研究 。 本文用实例说明怎样用二叉树方法对投资的选择期权进行估价 。 Abstract: The recent 2 decades have witnessed an emerging research that applied option methods to evaluate claims on real assets，Previous research has applied option pricing to the optimal investment timing decision for the firm.This paper demonstrates how to derive the value of the investment of choosing option via binomial lattice and offer price. 关键词 ： 实物期权 ; 风险投资 ; 决策 ; 期权定价 Key words: real option；binomial lattice；option pricing；decision 中图分类号 ：O141 4;F830 9·· 文献标识码 ：A 文章编号 ：1006-4311（2009）11-0143-03 0 引言 项目决策是发现价值的过程 ， 但要考虑多种不确 定性引起的高风险 。 项目价值评估是项目的关键决策 依据 ； 科学的评估方法提供直观 、 便捷 、 准确的决策参 考指标 。 曾经一度风靡的折现法 (DCF) 及其一脉相承 的净现值法 （NPV）， 因 忽 略 “ 不 确 定 性 价 值 ” 而 常 常 低 估那些高风险但高回报的研发项目价值 。 实物期权方 法考虑未来不确定和机会选择权 ， 从不确定性中捕捉 盈利机遇 ， 是一种面向未来 、 更科学的决策思维 [1]。 实 物 期 权 （Real Option） 首 先 由 Myers 提 出 ， 是 金 融期权理论对实物资产期权的延伸 ， 其标的资产为非 金融资产 ， 认为公司未来的一些投资项目因其所具有 的不确定性可能有机会获得超过竞争性费 率的收益 ， 许 多 公 司 实 物 资 产 可 看 成 是 一 种 看 涨 期 权 。 在 Cox、 Ross 及 Rubinstein 推出二叉树定价模型后 ， 实物期权 理论更是得以飞速发展 ， 现已成为一种新的财务理念 和理论 ， 其在各行业的运用成为当今金融研究的热点 。 基于二叉树的实物期权法 ， 既能保留 NPV 的直接 外观形式 ， 又能体现对不确定性的科学处理和管理灵 活性 ， 是对项目价值合理评估的一种有效方法 ， 认为不 确定性越大 ， 实物期权价值就越大 [2]。 在投资决策中 ， 应 用实物期权理论 ， 投资项目价值应视为是用传统方法 计算的净现值与一个期权价值之和 ， 即 ： 项目总价值 = 越有价值 。 因为如果项目顺向发展 ， 行使期权 ， 扩大投 资 ， 就会增 加 公 司 盈 利 的 可 能 性 ; 如 果 项 目 逆 向 发 展 ， 期权不会被执行 ， 限制了公司的亏损 [3]。 1 实物期权的种类 企业考虑投资一个项目时须掌握投资时机 ， 有权 利选择马上投资还是延缓投资或者不投资 ： 如果市场 情况不明朗 ， 可以等待明朗后延迟至适当时机再投资 ， 这是延迟期权 ； 如果投资开始后发现市场状况不景气 ， 投资方案达不到预期效果 ， 可以选择缩减生产规模或 暂停投资 ， 这是收缩期权 ； 如果市场状况趋好 ， 消 费者 需求增加 ， 则可以选择扩大投资规模以适应市场变化 ， 这是扩张期权 ； 如果市场状况相当恶化 ， 投资方案的实 施将给投资者带来巨大损失 ， 则可以选择放弃投资 ， 这 就是放弃期权