航空运输行业：经营指标向好,步入高增长周期—航空运输行业2011年投资策略.ppt

核心观点 内容提要 一、2010年行业回顾 二、2011年行业展望 三、其他影响因素 四、行业估值水平，12月为理想买入时点 五、行业投资建议及重点公司推荐 六、风险因素 2010年回顾：国内需求持续增长，国际需求大步回升 2010年回顾：运力投放适度 2010年回顾：运营效率大幅提升 2010年回顾：供需改善推动行业业绩及毛利率大幅增长 2011年需求展望：航空业与宏观经济息息相关 2011年需求展望：国内市场平稳增长（15.2%） 2011年需求：三因素驱动国际市场爆发式增长 （18-20%） 2011年需求：三因素驱动国际市场爆发式增长（18-20%） 2011年需求：三因素驱动国际市场爆发式增长（18-20%） 2011年需求：综合旅客周转量预计增长16% 2011年实际运力投放增长13% 2007年“市场繁荣，公司不挣钱”现象一去不复返 2011年供需缺口：推动客座率持续走高、票价水平持续坚挺 人民币兑美元升值带来巨额汇兑收益 油价上涨对行业影响程度远小于以前 高铁：三大航受影响程度有所不同 PE估值处于历史低位 2010年来航空板块明显跑赢沪深300 12月为买入航空股的理想时点 行业投资建议 重点公司推荐——中国国航 重点公司推荐——海南航空 重点公司推荐——中国国航 重点公司推荐——南方航空 重点公司盈利预测 风险因素 海南旅游旺季正在来临，公司业绩表现将更为抢眼。公司2010年三季度业绩大幅增长，超出市场预期；1季度及4季度是海南旅游旺季，加之2011年春节需求增长有望超预期，海南的基地公司海航4季度及2011年1季度业绩表现将更为抢眼； 国际旅游岛政策的推出将为公司业绩锦上添花。商品免税将为旅客节约1/3费用，加之海南旅游资源丰富，没有类似港澳通行证次数限制，预计未来抵达海南旅游购物的人数有望爆发式增长； 集团扶持力度清晰可见，并有望持续。公司溢价4亿元剥离维修资产给集团，并将亏损资产D328飞机以略少于账面价值的金额处理给集团下属企业，此举有利于公司全力发展航空运输主业、主营国内干线和国际航线，快步提高公司收益，足见集团对公司扶持力度，而且，我们预计公司未来将可能还有类似的动作。 海航集团航空板块整体上市或再次启动。我们预计，海航集团有望于2011年恢复启动航空板块香港整体上市计划，而在整体上市前，集团需要先行解决上市形式（红筹，H股）、上市主体（海航股份、大新华航空或其他成员航空企业）、集团航空资产注入（西部航空、祥鹏航空、天津航空、首都航空、金鹿公务航空等航空运输资产尚属海航旅业集团）等问题。 维持公司“买入”评级。我们预测2010/2011年EPS分别为0.62/0.75元，对应当前PE估值为15、12倍；鉴于公司业绩快速增长及一系列交易性机会，给予公司2011年20倍PE估值，目标价15元。 海南航空（600221）：亮点频现，整体上市有望启动 国际需求爆发式增长的最大受益者：公司国际航线数量占中国国内航空公司总量的一半，收入 50%来自国际市场； 公司盈利能力居行业之首：近些年来，公司净利润、客座率、平均票价（客公里收入）、营运效率（座公里收入）等指标均表现优异，均居行业之首； 国航控股深航，增大华南市场竞争力：国航加深航在深圳市场份额跃升至43%，远超过南航的 28%，成为深圳市场份额排名第一的航空公司；在广州，国航加深航达到20%的市场份额，仅次南航的50%稳居第二，公司在华南市场竞争力大大加强。据测算，2011年协调效应将达20亿元左右。 国内航线两舱提价增大收益：国内航线两舱（头等、商务舱）2010年7月起自主定价，国航多为商务航线，预计2010年增加公司利润8亿元左右，我们保守测算，2011年有望增加利润13-15亿元。 高铁影响较小：公司50%收入来自国际航线；高铁对公司西南市场影响较小；公司在京沪线上旅客量仅占公司国内航线6%，收入仅占公司国内航线收入5%。 维持公司“买入”评级：我们预测公司2010/2011年EPS分别为0.93/1.15元，目标价20元，维持“买入”评级。 中国国航（601111）：最具盈利能力的航空公司 风险： 2011年8月起相继有2架A380到货，根据权威机构测评，A380飞北京-巴黎和北京-伦敦线能够保证盈亏平衡或有所盈利，但由于北京首都机场饱和，无新的国际时刻投放，加之国航为基地公司，南航拿到上述两条航线航权或较为困难；若放置不用，折旧费用又十分巨大； 南航收入的50%来源于华南市场，国航并购深航对南航产生直接威胁； 机遇：重庆是中国第四个直辖市，经济发展迅速，2010年旅客吞吐量有望突破1600万人次，是中国前十大机场之一；但重庆缺乏基地航空公司服务于经济发展，国航有成都为中心的西南基地、东航有昆明为中心的云南基地，均不会在重庆建枢纽，南航或将抓