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关于国有企业负债经营的探讨 内容提要： 企业以负债的方式筹集资金进行生产经营活动，我们常称其为负债经营。我国有许多企业正是采用这种经营方式，迅速地发展壮大起来，走出了一条“借鸡下蛋，借船出海”的成功之路。但也有一部分企业，正是由于负债经营使其陷入财务困境，甚至破产倒闭。本文将从我国国有企业负债经营现状、负债经营利弊分析、国有企业的解债方案以及合理负债水平的确定等方面对国有企业的负债经营作以初步探讨。 正文： 一、我国国有企业负债经营概述 从世界范围来看，或多或少的负债经营，是现代企业的一个共同特征。比如，1992年美国企业的资产负债率为64.22%，日本、德国的分别为79.79%、61.38%（根据1994年中国工业统计年鉴1988-1992年主要国家资产、负债指标计算而得）；十一届三中全会以后，随着“拨改贷”的推行，我国企业逐渐步入负债经营的轨道，纠正了原有投资体制否定负债经营的偏向，有一定积极作用，但由于国家对国有企业资本投入不足，国家政策影响又使企业难以建立合理的积累机制以及企业社会、冗员负担沉重，加之国有企业经营不善，国有企业已陷入资不抵债的泥潭。据1994年全国的清产核资结果表明，国有企业帐面的资产负债率平均已经超过75%，如果把已查明的资产和亏损挂帐考虑进来，则实际的资产负债率已高达83.3%，负债总额超过8000亿元。以北京市属319户国有工业企业1995年末资产负债状况为例，其资产总额1022.39亿元，实现利润35.9亿元，负债总额631.47亿元，实付利息22.4亿元。负债的总体状况是：负债数额大、负债率偏高、负债结构不合理、资产运营效率低（见表一），严重影响了企业的进一步改革与发展。 表一 资产负债相对指标的分布情况 平均值(%) 数值范围 企业个数 占总体比重(%) 资产负债率 (含不良资产) 65.3 ≥70 (含≥100 ≥50且70 50 146 3 107 66 45.8 0.9) 33.5 20.7 资产负债率 (减不良资产) 70.6 ≥70 (含≥100 ≥50且70 50 166 30 91 62 52.1 9.4) 28.5 19.4 资产利润率 0.2 10 =0 0 4 36 44 0.3 11.3 13.8 资料来源:《经济工作者学习资料》，总第857期 以上数据显示，我国国有企业已处于过度负债的高风险经营状态，巨额负债使国有企业面对市场进行改造步履维艰。为此，我们不禁要考虑负债经营给企业带来的究竟是利、是弊？企业负债经营的合理尺度该如何确定？本文将就此作进一步的分析说明。 二、负债经营的利弊 企业的筹资方式可分为债务筹资和权益筹资两大类。所谓负债经营，即利用债务资本来满足企业所需资金的部分需要。 负债经营的正效应 1.负债经营可产生抵税效应 效应 利息抵税效应线 边际利息抵税效应线 负债规模 （图1） 现在世界各国大多规定：负债利息免征所得税，我国《企业所得税暂行条例》也明确规定：纳税人在计算其应纳所得税额时“在生产、经营期间，向金融机构借款的利息支出，可按照实际发生数扣除”。因此，企业进行负债经营，可以确定能获取利息抵税效应，即由于负债利息可从税前利润中扣除，从而减少应纳所得税额而给企业带来的免税收益，而且该效应与负债利息额度成正比，用公式表示： 利息抵税效应=负债额*负债利率*所得税率在所得税率、负债利率既定情况下，负债额度越高，利息抵税效应越大，但边际利息抵税不变。如(图1) 2.负债经营可降低企业资本成本 由于债权人投资风险较小，加之上述抵税作用，故债务成本通常低于权益成本，因此，运用负债经营可有效地降低企业综合资本成本。例如，某企业资金需要量为2000万，如果全部为普通股，预计普通股的资金成本为15%，则企业总资金成本即为15%；如果资金需要量中有50%是以10%的年利率向银行取得的借款，筹资手续费忽略不计，企业所得税率为33%，此时，企业的总资金成本即为10.85%[50%*10%*（1-33%）+50%*15%]。可见，正是由于负债的存在，使该企业的总资金成本有所降低。 3.负债经营可提高企业自有资金的税后收益率 期望自有资金利润率同期望全部资金利润率的关系可以如下公式反映： =[+ *（-）]*(1-) 负债经营企业的自有资金收益率与全部资金收益率呈同方向变动，但由于利息和所得税的存在，使得两者的变动幅度不一致。由于利息的税前扣除，在全部资金的收益率大于负债利率的情况下，企业自有资金的税后收益率将提高。例如，企业预测其息税前收益可能为200万，所得税税率为50%，借款利率为10%，资产总值为1000万，则该企业的资产负债率同自有资金税后收益率存在关系如表2： 表2 资产负债率与自有资金税后收益率关系 资产负债率（%） 0 10 0 0 0 0