打开“通道”困局,走“双重”差异化发展之路---.pdfVIP

Highlights 本期专辑 专题一 打开“通道”困局， 走“双重”差异化发展之路 ——基于中美证券公司资产管理业务对比的研究 海通证券股份有限公司研究所 周洪荣 李明亮 陈峥嵘 倪玉娟 一、业务转型：证券公司资产管理迎良机 国金融行业产出增加值占GDP 的比重从上世纪0 经过二十多年的发展，国内证券公司在经 年代的不到%增加到0 10年的.% ，我国00年 历了最初的 “野蛮生长”和后期的 “清理整顿” 这一数据约为.% ），另一方面产业结构调整和 后已渐入佳境，经营管理日益规范，实力不断增 经济新增长点的培育所产生的直接融资需求更是 强，对我国资本市场的健康发展起到了举足轻重 证券行业发展壮大的良好契机。同时，伴随着我 的作用。随着改革的进一步推进和经济结构调整 国加速进入老龄化社会和居民财富的迅速增加， 的持续深入， 《“十二五”规划》明确提出要 居民对财富管理需求的增长也十分迅猛，一个巨 “显著提高直接融资比重”和 “培育发展战略性 大的财富管理市场势必形成。因此，无论是经济 新兴产业”，在这种大背景下，以证券公司为代 发展转型还是居民财富管理需求的迅猛增长，都 表的直接融资中介大有可为。一方面证券行业占 对证券公司未来的经营和发展提出了新的要求。 国民经济比重上升本身符合产业演进的趋势 （美 然而，国内证券公司现阶段业务模式严重依 年第 期 中国证券 2012 11  1 专题一 本期专辑 Highlights 赖传统的通道业务，无法满足实体经济结构转型 模式的转换，我国证券公司必须站在财富管理的 过程中差异化日益明显的金融服务需求。Allen和 高度对现有业务结构进行分解、整合和再生，加 Santomero （1 ）通过对0世纪0年代以来美国 强风险管理能力和资产定价能力的培育，重点发 投资银行功能演变的研究发现，金融机构的核心 展资产管理业务。本文将对国内证券公司资产管 功能正从传统的 “融资中介”转向以资产定价和 理业务发展相对滞后的原因加以剖析，并将其与 风险管理为重点的 “财富管理”。并且，如果缺 美国的情况进行比较，以尝试为如何发展该项业 乏定价能力和风险管理能力更强的资产管理业务 务建言献策。 和资金营运业务的配合，发行通道和交易通道所 表1 中美证券公司业务结构对比 （单位：% ） 美国券商 国内券商 发挥的资金融通功能并不能保证资源配置的效率 1973 1991 2001 2010 2010 （Bodie和Merton, 1, 00 ），这正是当前 “两 经纪业务 0. . . 1.1 . 投行业务 1. 1. 1. 1. 1. 多两难”问题的症结所在 （见图1）。Scholtens和 资产管