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中文摘要
盈余公告后的股价漂移现象,是指盈余公告后的一段时间内,股价会沿着公
告当天反应的方向继续运动。本文研究的是国内股票市场在年报盈余公告后的股
价漂移现象及其影响因素,并对机构投资者在漂移现象中的行为进行了分析,最
后构建了一个能够获取超额收益的投资组合。本文选取了2005年至2009年年报
有分析师预测值的公司作为样本,以分析师预测值的中位数作为市场一致预期,
进而定义标准化的未预期盈余(SUE)。本文采用事件研究方法和多元回归分析,
得到以下主要结论:(1)国内股票市场存在着明显的股价漂移现象,但漂移现象
与国外市场并不完全相同,主要体现在对坏消息的反应不够有效。我们认为这是
国内卖空机制缺失和退市机制不健全共同作用的结果。(2)我们观察到套利风险、
交易成本、机构投资者持仓变化均对PEAD效应有显著影响,套利风险增加和交
易成本增加都会限制套利活动,影响市场效率,使得PEAD效应延续。机构投资
者的增持会使好消息组合进一步向上漂移,而减持会使坏消息组合向下漂移更
多。(3)通过分析PEAD现象中的机构投资者行为,我们发现机构投资者对一定
范围内股票的盈余信息具有预测能力,机构投资者能够注意到PEAD现象,并据
此增持相应的股票以获得超额收益。公告日后,机构投资者进一步驱动了好消息
组合向上漂移,坏消息组合向下漂移。本文的不足之处在于:(1)由于国内股市
没有单独的盈余公告,年度盈余公告往往伴随着很多其他的信息,例如红利分配、
投融资状况、公司治理变动等等,本文未作相应的剔除,结论可能会受到一定影
响。(2)分析师预测值的中位数,可能会因为预测该股票的分析师人数太少,在
作为市场一致预期时显得不够准确。(3)选取的样本是有分析师预测值的公司,
而国内分析师目前能够覆盖的上市公司比例大约是40%,且大多是基本面较好的
公司,这将导致样本的有偏性。
关键词:标准化的未预期盈余,累积异常收益率,漂移现象,机构投资者行为
announcementevidence
Pos扣earnings drift:Chinese
DongYang(Finance)
Directed
byGuozhengTang
Abstract
Inthis usestandardevent methodto the
paper,we study analyzepost-earnings
announcement theChinastockmarket.Ourmainconclusions
drift(PEAD)in are(1)
A intheChinastock
significant isnotthesameasthat
PEAl)emerged market,which
inthe markets.Themaindifferenceistheineffectivetobadnews.
foreign response
Webelievethelackof
shortmechanismandthe mechanismlead
imperfectdelisting
to
the costs
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