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欧洲债务危机正向银行体系和实体经济危机传染 根据一些欧洲分析师的估计，欧元区（包括ECB和EFSF等机制）要提供约总规模超过2万亿欧元的巨额的流动性、对债券的购买、担保和对银行的注资，才能稳定住市场的信心和避免流动性全面冻结。2万亿欧元几乎是一个天文数字：它相当于欧盟和IMF为希腊提供的援助规模的近20倍。要在17个欧元区国家之间达成这样一个的政治共识将是极大的挑战。 欧债危机继续恶化会倒逼新的政策举措 如果国债违约风险的持续上升，银行资产减值风险继续增加，为了防止大规模银行挤兑和流动性全面冻结（或防止这种情况在出现后持续过长），欧洲最终可能被迫要向银行提供紧急注资（部分国有化），宣布更有公信力的存款保险政策和剥离有毒资产的计划。 4.2中国的政策应对—外部环境可能出现变化 可能出现贸易摩擦增大的去全球化趋势 美国为了节省开支可能出现战略性撤退，可能导致区域恐怖主义势力抬头 债务货币化很可能成为不少发达国家的必然选择，加大新兴市场的政策压力和市场动荡 亚太地区的相对重要性继续上升 4.2中国的政策应对—欧洲动荡对中国的机会 UBS：对冲欧元瓦解的唯一方式是完全不持有欧元资产：欧元区一旦瓦解欧元区不会有赢家 应把握好在欧洲收购实体企业的机会 ，特别是争取收购一批被超卖但又有长期竞争力（如有品牌、技术、销售渠道）的欧洲企业的机会。 如果欧洲出现大规模的银行危机，许多中小金融机构将倒闭，一批大的有系统重要性的金融机构可能需要总共几千亿欧元的注资。应该研究在欧洲用低成本并购部分金融机构（分支机构）或收购其部分股权的可能性。欧洲金融机构一旦面临危机，可能出售其在亚洲的资产或分支机构。中国也应该关注这些机会。上一轮危机中日本的野村证券用零成本收购了雷曼的亚洲证券业务就是一个可借鉴的成功案例。 争取欧洲承诺中国市场经济地位和向中国开放高科技出口 对投资欧债应该审慎。但是，对EFSF发行的债券和欧洲各国政府今后一旦达成共识后发行的欧洲债券，中国应该以更加积极的态度予以支持。 货币政策需要拓展新空间 在货币政策工具运用方面，数量工具包括：准备金率调整、央票和公开市场对冲操作；价格工具包括：利率和汇率，同时还包括宏观审慎监管工具的相机运用； 1数量型工具运用面临挑战：法定存款准备金率已经上升到新高（紧皮带），部分银行流动性进展，银行间市场操作直接导致市场利率迅速波动； 2 价格型工具应当承担更大的作用，在价格工具和数量工具之间取得平衡来达到金融紧缩目标 3 寻找适当的政策组合：要有利于抑制通胀，同时维持金融体系流动性的相对平稳，避免大起大落。 考虑到物价即使在下半年回落，四季度依然可能处于4％以上水平并持续到2012年，通过适当升值和加息来抑制通胀依然有空间以克服负利率 抑制热钱流入需要采取一揽子应对措施 在目前的国际环境下，热钱的流动趋势值得关注，目前通过多重渠道进行相关的操作，存在现实可能性 促进人民币在投资贸易便利化中的应用 现有金融结构缺陷与紧缩政策 现有的金融结构下，民间金融和中小企业经受较大的紧缩压力。总体上看适度宽松货币环境依然存在 目前在典当、担保、小额信贷等采取事实上的防火墙监管制度，这有利于隔离民间融资与银行融资体系的风险，但是不利于民间融资市场的健康发展； 继续清理影子银行体系会继续推高民间融资利率，其影响需要冷静评估 新的金融环境为金融机构经营提出新挑战 社会融资日益多元化，需要增强多重金融服务的整合能力 利差模式和快速信贷扩张导致资本补充压力持续较大，资本约束强化，同时计划管制也促使资本配置能力倒退 利率双轨制导致的理财市场等快速膨胀，利率市场化需要推进 多数银行转向中小企业融资服务，但是可能导致新的同质化（目前能够与银行合作的小企业还是资产质量较好的，占比不高，每个地区这种优质小企业也会成为众多银行当地分行竞争的客户，有可能形成同质化） 国际收支平衡趋势推动下的对外投资和贸易需求与金融机构开展国际业务能力之间的错配 ，人民币国际化有待推进 人口结构变化后居民理财需求与金融机构财富管理能力之间的错配 金融监管与日益活跃的金融创新之间的激励相容机制有待建立，以推动金融监管和金融市场的转型 经济增长、抑制通胀与结构调整 三个政策目标之间的互动关系 如果不能平稳推动增长回落，推动结构调整，可能会使得通胀压力时间延长 在现有多个目标之中，最有可能被牺牲的目标可能是通胀目标，应值得警惕 4.1中国的外部环境—今天已有不同 第二，中国经济转型进程的启动也为应对外部经济环境的可能恶化，以及正在出现的温和的二次探底提供了支持力量。当前，与外需部门面临劳动力成本上升、货币升值以及外部市场动荡等多重冲击相比，旅游等内需部门增长强劲，消费增长稳定。从区域增长结构看，随着大量劳动密集型企业从东部沿海向中西部的转移，中西部的投资