[经济学]期货与期权——海.ppt

（II）到期日（对于看跌期权发行者） 看跌期权卖方的损益正好与期权买方的损益相反。 （i）若ST $90，期权持有者将执行期权，这就 意味着期权发行者必须以执行价格（$90）买入一股股票，注意到XST，也就是说看 跌期权发行者的损失为（ $90 － ST ），或－（ ST － $90 ）。 （ii）若ST $90，期权持有者将不执行。因而发行者的收益即为由持有者支付的权费。 结论：对于看跌期权发行者，最大收益为期权权费（也即 $7），而损失是无限的。 例2.（看跌期权） 例2.（看跌期权） 净盈利 净损失 $83 $90 －$83 股价 0 看跌期权空头（出售期权） 图3.出售看跌期权的损益状态 P=$7 例2.（看跌期权） 净盈利 净损失 $83 $90 －$7 股价 0 看跌期权多头（买入期权） 图4.购买看跌期权的损益状态 评价 期权卖方更为专业（如产地交易商，机构等），而期权买方一般为个人，了解的知识和信息较少。 例3.某期权买方与卖方签订一个6个月期的合约，买卖100股某公司股票，股票面值每股10美元，每份合同100股，期权费每股1美元共100美元，协定价格每股11美元。 如果在合约期内股价上涨，为每股13．5美元，这时买方有两种选择： 第一种，执行期权，即按11美元买入100股，支付1 100美元，然后再将这100股在交易所以每股13．5美元卖出，收入1 350美元，利润为250美元，扣除期权费后，净利达150美元。 第二种，转让期权。如果在股价上涨时，期权费也上升，如本例升为每股3美元，则买方可出让该看涨期权，收入300美元，净赚200美元，收益率高达200％。 如果股市走势与买方预测相反，买方就要承担损失。这时也可有两种选择： 第一种，不执行期权，亦即使期权自动到期，买方损失100美元期权费； 第二种，削价出售期权，亦即买方在合约有效期内对行情上涨已失去信心，于是就中途削价出售期权，以每股0．5美元出售，损失50美元。 * 9 t是现在的时间（年） T是期货合约的到期时间（年） T*是期货合约标的资产的贴现债券的到期时间，其中T*-T约为90天； r表示从t到T的期限内的无风险利率（连续复利） r*是从t到T*的期限内的无风险利率 短期国债期货的定价—符号 合约标的资产的贴现债券的面值为$100，S是其在t时刻的价格，则S为： F是t时刻的期货价格，则F为： 可简化上式： 期货实际支付价格F与期货报价的关系 F=100－(100－IMM指数)×90/360 IMM指数=100－(100－ F )×360/90 短期国债期货的定价 案例5：假设140天期即期利率是8%，230天期即期利率是8.25%。求140天后到期的100$面值的短期国债的期货价格。 远期利率为 （0.0825×230/360-0.08×140/360）/(90/360)=0.0864 F=100e-0.0864×0.25=97.86 该期货的报价为 100- (100-97.86) ×360/90=91.44 短期国债期货定价的例子 欧洲美元期货合约（Eurodollar Futures Contract）： 欧洲美元：是指存放于美国境外的非美国银行或美国银行境外分支机构的美元存款。 在CME交易的欧洲美元期货，其标的资产是自期货到期日起3个月期的欧洲美元定期存款。存款利率主要基于3个月期的LIBOR利率。 IMM3月期欧洲美元利率期货合约 交易单位 1000000美元 最小变动价位 即将到期:0.0025%=6.25$ 其他： 0.005%=12.5$ 合约月份 40个3季度循环月份以及不在3月循环中距离当前最近的四个月份 交易时间 芝加哥时间7：20~14：00 最后交易日 交割日前一天 交割日 交割月份第3个周三往回数第2个伦敦银行营业日 结算方式 现金结算 报价 IMM 指数=100－期货利率×100 由于IMM指数与市场利率反向变动，一个规避利率上升风险者应进入欧洲美元期货的空头，而一个规避利率下跌风险者应进入欧洲美元期货的多头。 结算(关键在于计算IMM指数变动量） 期货利率变动0.01％，意味着期货报价（IMM指数）变动0.01，一份合约价值变动 期货利率每下降0.01％，IMM指数就上升0.01，期货多头盈利（期货空头亏损）25美元。 注意：多头总是规避价格上升风险的交易者 ，而利率期货的多头则是规避期货价格的上升风险，即规避利率下跌风险的一方。 欧洲美元期货的报价与结算 案例6：2007年7月20日，将于2007年9月17日到期的欧洲美元期货合约E