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中国医药分销行业研究 TOPIC 1、经营模式（介绍） 2、行业现状与发展趋势（格局，市场集中度大幅上升？，毛利率下来，利润率上去？） 3、同行业公司比较（收入增速、经营指标） 4、国药控股研究（投资它要关注的问题？） 5、总结 一、经营模式 分销商是连接制药公司和终端需求（医院、零售药房、其他医疗机构等）的桥梁，通过它的规模效应和营运技巧，完成购买、储存、运输产品这些工作。 此外，大型分销商可以提供优质的增值服务：包括电子订单确认、包装和再加工、产品保险等来提高毛利率，当然，这些服务非常讲究规模效益（因为，投入多是固定成本） 对行业的理解：简单的说，也就是将药品，加成5%-10%，卖给二级分销商、医院。看似这毛利率没吸引力，但是在股票市场上，分销商的估值历年来都是医药行业最高的，平均30倍以上。 原因：1、利润是稳赚的，零风险，把药品如何推广到医院去，分销商完全不参与，只是配送；2、大型的分销公司，背靠整个国内医疗消费市场，收入增速也与它一致，业绩稳健；3、行业的存在非常重要，物流的作用不可替代。4、行业并购加剧，大型公司市场份额提升是趋势。 分销对象差异： 如下图所示，以国药控股2010年的数据为例，分销的目标市场有三类：对医院的直销，毛利率最高，但是医院的回款也比较慢。 分销行业现状： 由于目标客户、生存环境不同，各个公司的毛利率、经营效率都有差距（详见下节“同行对比”） 行业盈利水平变化(毛利率下来，利润率上去)： 图表 引自：UBS报告 查看医药商业的文献资料了解到，医药流通企业，在90年代以前，具备一个储藏库，几辆冷冻车就可以开办了（物资稀缺性，以及政府管控，初始的分销行业毛利率可以有10%-15%），在90年代市场开放后，大量的资源涌入进来，行业企业数量由1300多家变成上万家。 在这种状态下，行业也进入到恶性竞争阶段，毛利率也开始不断下降，虽然期间多次药品降价是有负面影响，但最主要的原因还是分销企业争抢配送资质，议价能力下降所导致。 此外，从上图也可以看出一个很特别的趋势，毛利率的下降，伴随的是利润率的上升，原因在于：05年到09年，行业集中度不断上升（虽然缓慢），众多低资质企业被挤出市场，或被兼并，恶意竞争的程度有所改善，另外规模效应提升也节约了配送物流成本。（这其实也是本文看好未来分销行业，以及国药控股利润率不会变差的证据之一，但是比较重要，单独在此列出） 图表 医药分销行业市场集中度上升 引自UBS报告 二、行业份额、为什么看好这个行业？ （1）行业驱动因素 医药分销行业，背靠整个中国医药制造业，它的增速主要受到宏观因素的驱动，例如：政府医疗费用支出增速、全国就诊人次增速、人均药费支出增速、老龄化趋势等 未来，宏观驱动因素都很积极，这部分相对行业研究不太重要，在此不占篇幅（相关的“宏观驱动因素”图标，在EXCEL“行业发展”一节参考） （2）市场份额 中国的医药分销市场高度分散。2009年，国内有13400多家，三家最大的分销商（国药、上药、九州通）的合计收入占市场份额为20.9%，同期美国的三家最大分销商占美国分销市场份额为97%，2009年国内前五大公司份额、全国市场划分如下所示： 市场分散的恶果： 限制了分销商的规模和覆盖范围，阻碍了对更先进物流服务的应用，没有通过规模效应降低成本，例如，09年中国的医药分销成本通常占总药品成本的8%，但美国这部分成本只占2.6%。 2009年，美国医药分销行业毛利率大约4%，比我国还低，但其集中度比较高，销售额大，费用率低，因此盈利能力强。 而目前，我国药品年交易额在2500亿元人民币左右，是美国的10%，药品批发企业却有上万家。由于规模小，仓储、运输等费用高，单位销售额的成本居高不下。 此外，药品集中招标采购也恰恰提供了一个价格折扣比拼的平台，分销商在竞标时互相压价，拿到的利差越来越低。以前对医院供货在批发价的基础上给予九八或九五的折扣让利，现在已降到八五折的水平。 ? （3）为什么看好分销这个行业？ 1.分销市场份额集中是趋势： 图表 2009年前三家分销企业市场份额占比 摘自：中金 如上图所示，当前我国医药分销市场非常分散，前三企业份额占比只有21%，国药控股的份额最大，也只有11%，在美国和日本的龙头公司，份额是30%和35%。 行业演变历程，决定了分销行业将会走到第四阶段（集中并购） 国内分销市场起步慢，回顾行业演变历程：中央配送体系（建国后）---国家管控与市场竞争并存的混乱事情（90年代）---分散的市场经济状态（目前）。 下表很好的解释了分销行业的发展历程： 借鉴国外分销行业发展历程（国内政府倡导），行业将进入到第四阶段（2010 ---未来），1-3家的千亿级别分销公司会逐渐走出来。如下图示，按