[经济学]第11章 杠杆分析与资本结构决策.ppt

第十一章 资本结构决策 第十一章 资本结构决策 第一节 杠杆分析 第二节 资本结构理论 第三节 资本结构决定因素 第一节 杠杆分析 一、杠杆分析的基本假设与符号 二、经营风险与经营杠杆 三、财务风险与财务杠杆 四、总风险与总杠杆 第一节 杠杆分析 杠杆分析的相关符号 Q为产品销售数量； P为单位产品价格； V为单位变动成本； F为固定成本总额； MC=(P-V)为单位边际贡献； EBIT为息税前利润； I为利息费用； T为所得税率； D为优先股股息； N为普通股股数； EPS为普通股每股收益 第一节 杠杆分析 经营风险与经营杠杆（Q→EBIT） 经营风险是指由于商品经营上的原因给公司的利润(指息税前利润)或利润率带来的不确定性。 影响经营风险的因素： 产品需求变动 产品价格变动 产品成本变动 经营杠杆反映销售量与息税前利润之间的关系，主要用于衡量销售量变动对息税前利润的影响。 第一节 杠杆分析——经营风险与经营杠杆 经营杠杆系数 经营杠杆系数是指息税前收益变动率相当于产销量变动率的倍数，计算公式为： 通常，经营杠杆系数越大，经营风险也就越大。 不同销售水平下的经营杠杆系数 不同销售水平下的经营杠杆系数 财务风险与财务杠杆（EBIT→EPS） 财务风险也称筹资风险，是指举债经营给公司未来收益带来的不确定性 影响财务风险的因素主要有： 资本供求变化 利率水平变化 获利能力变化 资本结构变化 财务杠杆 财务杠杆主要反映息税前利润与普通股每股收益之间的关系，用于衡量息税前利润变动对普通股每股收益变动的影响程度。 两者之间的关系如下：财务杠杆系数产生的原因：固定的筹资成本。 固定筹资成本包括：固定的债务成本和股权成本（优先股） 财务杠杆(EBIT→EPS) 财务杠杆系数(DFL) 不同筹资方案财务杠杆系数 总风险与总杠杆 公司总风险是指经营风险和财务风险之和，总杠杆主要用于反映销售量与每股收益之间的关系。 两者之间的关系如下所示： 总杠杆系数 公司总风险通常通过总杠杆系数反映，其中总杠杆系数是指每股收益变动率相当于产销量变动率的倍数，计算公式： 通常，总杠杆系数越大，公司总风险也就越大。 总杠杆系数(DTL) 第二节 资本结构理论 资本结构概述 资本结构的含义 资本结构是指公司长期资本（负债、优先股、 普通股）的构成及其比例关系。 资本结构的表示方式： 负债比例，即长期负债与公司价值之间的比例关系； 杠杆比率，长期负债与股东权益之间的比例关系。 第二节 资本结构理论 资本结构理论 从效应学角度对资本结构的研究： MM资本结构理论 MM无公司税理论 MM含公司税理论 权衡理论 优序融资理论 从行为学角度对资本结构的研究： 代理理论 信息不对称理论 控制权理论 研究的核心内容 资本结构与公司价值、 资本结构与资本成本 MM无公司税理论 基本假设： 公司只有长期负债和普通股两项长期资本； 公司资产总额不变，但其资本结构可通过发行债券回购股票或相反方式得以改变； 公司预期的息税前收益为一常数，即预期EBIT在未来任何一年都相等； 公司的增长率为零，且全部收入均以现金股利形式发放； 企业的投资者和管理层具有完全相同的有关企业的信息，即信息是对称的。 没有公司和个人所得税，没有财务危机成本（这些假设随后取消） 资本结构变化对公司价值的影响 美国的经济学家Modigliani和Miller(1958)认为，在不考虑税收和财务危机成本的情况下，由于市场上套利机能的作用，公司价值将不受资本结构的影响，即经营风险相同但资本结构不同的公司，其总价值相等。 MM无公司税理论——资本结构与公司价值 理论证明： 假设两个企业处于同一风险等级，都具有相同的预期收益EBIT，U企业完全依靠普通股进行融资，其市场价值为VU；L企业部分依靠债券融资D，其利率水平为rd，部分依靠股票融资E，其市场价值为VL。设某一投资者持有L企业的股份比率为a，其投资收益为YL，则有： MM无公司税理论——资本结构与公司价值 现假设该投资者考虑卖掉所持有的L企业的普通股股票，再借入相等于aDL的资金，