[经管营销]2010四季度暨2011年一季度投资策略报告.ppt

2010年四季度暨2011年一季度A股投资策略期待黑天鹅的出现 证券研究所 2010.10.08 本篇报告的逻辑框架与分析思路: 做证券投资研究，我们的想法是回答四个层面的问题： 是什么——对市场或标的物进行解剖式的梳理； 为什么——对造成市场或标的物现状的原因进行解析； 会如何——基于数据、分析框架和逻辑，得出对市场或标的物的前瞻性判断； 该怎样——同样基于分析框架和逻辑框架，得出我们因应的策略； 对市场过往行情进行全面审视，我们总结这样的规律： 市场流动性足够宽裕，同时上市公司业绩足够好时，会产生大牛市行情，如2007年； 市场流动性很紧张，且上市公司业绩下滑时，会产生大熊市行情，如2008年； 市场流动性强，但上市公司业绩不好，会产生资金推动型牛市行情，如2009年上半年； 市场流动性偏紧，而上市公司业绩较好，会产生结构性上涨行情，如2009年下半年； 业绩/估值、流动性及两者的相关关系，成为我们判断市场的逻辑框架和研究起点； 我们研究未来市场走向以及投资机会，主要立足于三点： 上市公司业绩与估值——这主要与宏观经济/实体经济的情况紧密相关； 市场流动性——这主要与货币政策相关； 市场投资机会与方向——这同时与宏观经济形势、宏观经济政策相关； 本篇报告的逻辑框架与分析思路-行情回顾： 上证综指2006-2008年走势表现回顾 上证综指2009年年走势表现回顾 提纲： 根据我们做研究的理想和我们的分析框架，本篇投资策略报告分为五个部分： 第一部分：从两个有趣的市场现象说开去 　　以市场现象作入切入点，检视最近一年以来的市场走势，解决“是什么”的问题； 第二部分：5·30行情为何未重现？ 　　对近一年市场走势特征进行分析，将5·30行情与09年行情进行对比，回答“为什么”； 第三部分：是强者恒强，还是九转功成？ 　　未来市场风格是否转向大盘股？牵涉到指数的运行、投资机会在哪里，是“会如何”； 第四部分：投资策略与主线 　　应对未来行情的投资策略、未来的投资主线与优选股票组合，解决“该怎样”的问题 第五部分：我们的成绩 　　有关策略报告荐股收益率的回顾和组合产品收益率的回顾； 备注：除特别说明，本报告数据截止日期为：2010-10-08日 第一部分：从两个有趣的市场现象说开去 现象一：指数表现对比（1）—上证综指反弹，中证500指数反转 第一部分：从两个有趣的市场现象说开去 现象一：指数表现对比（2）—最近半年及一年，小盘股远强于大盘股 第一部分：从两个有趣的市场现象说开去 现象二：深强沪弱（1）—指数对比 第一部分：从两个有趣的市场现象说开去 现象二：深强沪弱（2）—成交量对比 第一部分：从两个有趣的市场现象说开去 对过往半年及一半的行情总结： 指数进行箱体震荡，涨升空间十分有限； 深强沪弱格局得到确立并在较长时间内得到保持； 中小市值股票（包括创业板、中小企业板股票和主板市场许多权重占比很小的股票，整体表现远远强于大盘，个股行情十分精采； 市场风格较长时期保持“八二现象”，权重指标股始终没有太好的表现； 第二部分：为什么5·30行情未重现？ 5·30行情之后，大盘股表现显著强于小盘股 第二部分：为什么5·30行情未重现？ 1、2010年宏观经济/实体经济与2007年度的对比 GDP增速：13.3%（2007Q1-Q3）←→9.5% （2010Q1-Q3）； 工业增加值增速：16.7%（2007m1-m8）←→14.9%（2010m1-m8）； 第二部分：为什么5·30行情未重现？ 1、2010年宏观经济/实体经济与2007年度的对比 PMI：55.1%（2007m1-m8）←→53.4%（2010m1-m8）； 发电量同比增速：15.7%（2007m1-m8）←→17.2%（2010m1-m8）； 第二部分：为什么5·30行情未重现？ 1、2010年宏观经济/实体经济与2007年度的对比 出口：30%（2007m1-m8）←→31%（2010m1-m8）； 固定资产投资：2010年以来的投资增速处于高位，但下降趋势明显；而2007年投资增速的上升一直持续到2008年初，依靠4万亿财政刺激拉动的投资增长，持续性较弱； 第二部分：为什么5·30行情未重现？ 1、2010年宏观经济/实体经济与2007年度的对比小结： 目前的实体经济处于较快增长阶段，与2007年相似； 数量上，目前经济的整体增长速度略低于2007年； 目前的部分经济指标已经处于明显的下行趋势，与2007年上半年明显不同； 第二部分：为什么5·30行情未重现？ 2、2010年上市公司业绩、估值与2007年度的对比 10年中报静态比较：全部可比公司净利增长44.6%； 从利润表的分析来看，增长来自于收入增加、费用下降和所得税的微降； 负面因素主要是有毛利率