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[经济学]金融工程学 第二章
Sun WG, Northwest University 金融工程学 第二章 远期和期货的定价 §1 远期合约的概念 §2 期货合约的概念 §3 远期合约和期货合约的价格 §4 期货价格和现货价格的关系 §1 远期合约的概念 远期合约(Forward Contracts)是指双方约定在未来的某一确定时间,按确定的价格买卖一定数量的某种金融资产的合约。 如果信息是对称的,而且合约双方对未来的预期相同,那么合约双方所选择的交割价格应使合约的价值在签署合约时等于零。这意味着无需成本就可处于远期合约的多头或空头状态。 远期合约: 交割价格为K、期限为T-t、 标的物为一股股票 (股票当前价格S,期末价格ST) 远期合约的现金流量: ST –K 远期价格与远期价值 我们把使得远期合约价值为零的交割价格称为远期价格。 远期价格是跟标的物的现货价格紧密相联的,而远期价值则是指远期合约本身的价值,它是由远期实际价格与远期理论价格的差距决定的。 在合约签署时,若交割价格等于远期理论价格,则此时合约价值为零。但随着时间推移,远期理论价格有可能改变,而原有合约的交割价格则不可能改变,因此原有合约的价值就可能不再为零。 远期合约的优点 远期合约是适应规避现货交易风险的需要而产生的 。 远期合约是非标准化合约。 灵活性较大是远期合约的主要优点。在签署远期合约之前,双方可以就交割地点、交割时间、交割价格、合约规模、标的物的品质等细节进行谈判,以便尽量满足双方的需要。 远期合约的缺点 首先,由于远期合约没有固定的、集中的交易场所,不利于信息交流和传递,不利于形成统一的市场价格,市场效率较低。 其次,由于每份远期合约千差万别,这就给远期合约的流通造成较大不便,因此远期合约的流动性较差。 最后,远期合约的履约没有保证,当价格变动对一方有利时,对方有可能无力或无诚意履行合约,因此远期合约的违约风险较高。 金融远期合约的种类 远期利率协议(Forward Rate Agreements,简称FRA)是合同双方在名义本金的基础上进行协议利率(R)与参考利率(LIBOR)差额支付的远期合约。 买方(多头):支付协议利率而获得参考利率 (L-R) 卖方(空头):收到协议利率而支付参考利率 (R-L) 所谓远期利率是指现在时刻的将来一定期限的利率。如1?4远期利率,即表示1个月之后开始的期限3个月的远期利率。 金融远期合约的种类 远期外汇合约(Forward Exchange Contracts)是指双方约定在将来某一时间按约定的远期汇率买卖一定金额的某种外汇的合约。 远期股票合约(Equity forwards)是指在将来某一特定日期按特定价格交付一定数量单个股票或一揽子股票的协议。 §2 期货合约的概念 期货合约(Futures Contracts)是指协议双方同意在约定的将来某个日期按约定的条件(包括价格、交割地点、交割方式)买入或卖出一定标准数量的某种金融工具的标准化协议。合约中规定的价格就是期货价格(Futures Price)。 金融期货交易的特点 期货合约均在交易所进行,交易双方不直接接触,而是各自跟交易所的清算部或专设的清算公司结算。 期货合约的买者或卖者可在交割日之前采取对冲交易以结束其期货头寸(即平仓),而无须进行最后的实物交割。 期货合约的合约规模、交割日期、交割地点等都是标准化的,即在合约上有明确的规定,无须双方再商定。 期货交易是每天进行结算的,而不是到期一次性进行的,买卖双方在交易之前都必须在经纪公司开立专门的保证金账户。 金融期货合约的种类 按标的物不同,金融期货可分为利率期货、股价指数期货和外汇期货。 利率期货是指标的资产价格依赖于利率水平的期货合约,如长期国债期货、短期国债期货和欧洲美元期货。 股价指数期货的标的物是股价指数。 外汇期货的标的物是外汇,如美元、德国马克、法国法郎、英镑、日元、澳元、加元等。 期货市场的功能 套期保值功能—转移价格风险的功能; 套利功能; 投机功能; 价格发现功能 §3 远期价格 远期利率协议的定价 远期利率( )应为 1. 无收益资产远期合约的定价 远期合约: 交割价格为K、期限为T-t、 标的物为一股股票 (股票当前价格S,期末价格ST) 远期合约多头(ST –K)的价值为 无收益资产远期合约的价格: 例子 考虑一个不支付红利的股票的远期合约,3个月到期
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