投连账户回顾—20112.PDF

投连账户回顾—2011.2 投资经理致词 大盘蓝筹股会引领新行情吗？ 今年以来，海康的指数增强型投连账户表现出色，2 月份更是大涨了 7%多。这个账户根 据契约规定，九成以上的仓位买了指数基金。这两个月，指数基金中的大盘蓝筹股明显比其 它股票强势，这是指数账户业绩突出的主要原因。 所谓的指数权重股、大盘蓝筹股，主要是由银行、钢铁、石油、煤炭、铁路等板块组成 的。这些板块的市盈率和净资产倍率在最近一、两年一直蛰伏在很低的水平，这点很让价值 投资者们耿耿于怀。尤其是银行股能不能重新走牛，引导大盘走出一波令人“信服”的牛市， 一直是大家的热点话题。 去年海康的指数账户建仓时，我们是很看好大盘蓝筹股板块的。时至今日，我们也相信 耐心持有银行等低市盈率蓝筹股，在未来几年里可以得到不错的绝对收益回报。毕竟无论从 其经营、成长、财务质量、目前价格上看，都有很多值得做多的理由。但是，我们倒也没有 信心说银行股肯定会大涨，肯定会回升到平均市盈率 20 倍、30 倍的水平。这是因为，每股 收益和净资产的高低、公司的经营基本面，并不是股价的决定性因素。银行股目前上行的最 大阻力，就是众所周知的增发融资问题。如果未来几年里，一个公司不断地从市场上吸收资 金而不是释放出增量财富，那么再好的公司也很难保证其股票筹码的供求关系能向着好的方 向发展。 更何况，长期在高市盈率市场中生存的中国股民，忘记了一点：市盈率 10 倍在大多数 股市的大多数时间里是常态，而市盈率 30 倍才是不正常的！假设一个银行股的每股收益 1 元，现金分红率 50% （这已经算很高了），市场要求的平均回报是 10%，不考虑其收益增长， 则按照价值投资者信奉的股票估值模型，股价也就值 5 元而已。 更糟糕的是，如果股市的制度建设有缺陷，上市公司的分红并不能由中小股东决定，融 资却可以由大股东一人说了算，那再低市盈率的股票，也没法去做所谓的“合理估值”。花 无百日红，银行等蓝筹上市公司也不可能一直维持 20%的增长速度。如果高速成长期少分红 多融资，以后平稳衰落了又轮不到小股东来分家当，那所谓的投资回报都成了镜花水月了。 以上这些分析，并不是说我们要看空银行股，而是说明，在做投资选择时，不要把问题 考虑得太简单。股票市场是个复杂的利益场，即便一时做对，也不要以为自己的思考方式都 是正确的；反之，如果做错，也不要妄自菲薄，把一切都推倒重来。 二月股市、债市大事回顾 央行 2011 年首次加息（2- 9 ） 中国人民银行宣布自 2 月 9 日起金融机构人民币一年期存贷款基准利率分别上调0.25 个百分点，其他各档次存贷款基准利率相应调整。这是继 1 月 20 日起上调存款类金融机构 人民币存款准备金率 0.5 个百分点后，央行今年的又一次出手调控，也是 2010 年以来的第 三次升息。 （和讯网） 1 月 CPI 使用新权重 数据料低于预期 （2- 15 ） 今年 1 月起按照每 5 年一大调惯例，启用新 CPI 权重方案，新方案更客观。1 月 CPI 在 使用新调整后权重计算，数据将低于此前市场普遍预期的 “坐五望六”。据了解 2011 年 CPI 编制的新权重方案中，居住类、医疗保健类、娱乐教育文化类价格权重将上升，食品类权重 将下降。(上海证券报) 1 月 CPI 同比升 4.9% PPI 上涨 6.6% （2- 16 ） 国家统计局昨日公布的数据显示，1 月份我国 CPI 同比上涨 4.9%，环比上涨 1.0%；PPI 同比上涨 6.6%，环比上涨 0.9%。这是国家统计局启用新的CPI 统计权重方案后首次公布数 据。 （上海证券报） 外汇局放行人民币对外汇期权交易 （2- 17 ） 日前，国家外汇管理局批准中国外汇交易中心在银行间外汇市场组织开展人民币对外汇 期权交易。 外汇局发布的《关于人民币对外汇期权交易有关问题的通知》明确，此次推出 的交易品种