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第 18章 货币政策工具 本章学习目标 为了理解美联储在货币政策实施过程中是如何使用货币政策工具的，我们不仅要理解它们对货币供给的影响，而且还要理解它们对联邦基金利率的直接影响。本章从准备金市场供求分析开始着手，解释美联储是如何设定这三种政策工具。从而决定联邦基金利率的。然后我们将仔细考察每一种政策工具—公开市场操作、贴现率政策和法定存款准备金率，了解它们在实践中的应用，并且探讨能否时这些政策的使用做一些改进，以更好地实施货币政策。最后，本章讨论其他国家中央银行所使用的货币政策工具的。 18.1 准备金市场和联邦基金利率 18.1.1 准备金市场的供给与需求 需求曲线 商业银行对存款准备金的需求量等于法定存款准备金加上超额准备金的需求量。 超额准备金是预防存款流出的保障措施，持有这些超额准备金的成本是其机会成本，即把这些超额准备金贷出去所能获得的利率和作为准备金获得的利率ier之差。2008年以前，美联储不对准备金支付利息，但自2008年秋天，美联储开始对准备金支付利息，其利率等于联邦基金利率目标减一个固定的值，因此其随联邦基金利率目标的波动而波动。 准备金=法定存款准备金+超额准备金 如果联邦基金利率高于超额准备金的收益率ier，随着联邦基金利率的降低，在其他条件不变的情况下，持有超额准备金的机会成本就会降低，超额准备金的需求量就会增加。因此，联邦基金利率高于ier时，准备金的需曲线Rd就如图18-1所示向下倾斜。然而，当联邦基金利率跌至低于为超额准备金支付的利率时，银行不会以这一低利率在隔夜拆借市场贷出资金，结果就是超额准备金的需求曲线在图10-1中的ier处开始变得平坦（无线弹性）。 供给曲线 Rs=非借入存款准备金（NBR）+借入准备金（BR） 图18-1 准备金市场的均衡 存款准备金数量 R 联邦基金利率 从美联储借款的成本主要是贴现率（id），从其他银行借入联邦基金是对从美联储借款的一种替代。 如果联邦基金利率iff低于贴现率id，则银行将不会向美联储借款，即BR=0；Rs=NBR，供给曲线为一条垂线（图18-1） 如果iff上升至id，银行就愿意按照id尽可能多地借入资金，然后在联邦市场上以更高的利率iff借出。其结果就是，在id这里，供给曲线将变得很平坦（无限弹性），如图18-1所示。 市场均衡 当存款准备金的需求量和供给量相等，即Rs=Rd时，市场均衡产生。 18.1.2 货币政策工具的变动如何影响联邦基金利率 公开市场操作 公开市场操作的效果取决于供给曲线与需求曲线最初是相较于向下倾斜部分还是其平坦部分。 a.图18-2a显示了如果其最初交点发生在需求曲线的向下倾斜部分结果会怎样。公开市场购买会导致存款准备金供给量增加，推动供给曲线右移，从R1s移向R2s，均衡点从点1移到点2，联邦基金利率从i1ff下降到i2ff。同理，公开市场出售会降低借入存款准备金的供应量，推动供给曲线左移，引起联邦基金利率上升。 结论 公开市场购买导致 联邦基金利率下降，而公开市场出售导致联邦基金利率上升。 b.如果供给曲线最初与需求曲线平坦部分相交，如图18-2b所示，均衡点从1移至2，联邦基金利率保持不变， i1ff = i2ff =ier，公开市场操作对联邦基金利率不产生任何影响。 图18-2 公开市场操作的影响 贴现贷款 贴现率变动的效果取决于需求曲线与供给曲线最初是相交与垂直部分还是相交于平坦部分。 a.如图18-3a所示，最初相交于垂直部分，这时不会发生任何贴现贷款和借入准备金，BR=0。当美联储使贴现率由id1降低到id2时，供给曲线的水平部分下降，如R2s，均衡联邦基金利率保持在iff1不变。 b.如果需求曲线与供给曲线交于其平坦部分，即BR0，如18-3b所示，当美联储使贴现率由id1降低到id2时，供给曲线R2s的水平部分下降了，随着借入存款准备金增加，均衡联邦基金利率由i1ff 降低到 i2ff 。 结论 贴现率变动中的大部分对联邦基金利率无影响。 图18-3 贴现率变动的影响 a)没有贴现贷款（BR=0） a)没有贴现贷款（BR0） 法定存款准备金率 当法定存款准备金率提高时，法定存款准备金增加，从而对任意给定的利率，存款准备金的需求均增加。于是，如图18-4所示，法定存款准备金率的提高使得需求曲线从R1d移到R2d，市场均衡位置由点1移至点2，进而联邦基金利率从i1ff 上升到 i2ff 。 结论 当美联储提高法定存款准备金率时，联邦基金利率上升。 图18-4 法定存款准备金率变动的影响 18.2 公开市场操作 公开市场购买使存款准备金和基础货币增加，进而增加货币供给，降低短期利率。公开市场出售使存款准备金和基础货币减少，进而减少货币供给，提高短期利率。 两种类