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第六章 证券价值评估;第六章 证券价值评估 ; 第一节 证券价值评估的基本原理 从理论上说，证券品种的估值并不复杂，具有共识的主流估值模型和方法就是把证券可以带来的未来现金流作出预计，再考虑和确定一个投资者能够接受的基本收益率作为贴现率，将预计的未来现金流折算为现值，这个贴现值就是证券的内在价值或理论价格。用公式可表示为： 内在价值=未来现金流÷贴现率;对于债券来说，这个未来的现金流包括两个部分：一是持有债券的投资者享有的利息收入，二是到期时投资者兑付后获得的面值收入。对于股票来说，这个未来的现金流由股息和红利组成。 在证券估值过程中，还有就是贴现率的确定。通常认为用社会平均利息率作为贴现率较为合理。 当证券的未来现金流大致确定且用市场利率作为贴现率后，便可对某一证券进行估值。但是这样的证券估值结果并不是一定可靠的，因为有多种因素会影响贴现率，从而影响证券的精确估值。; 第二节 债券价值评估 一、债券价值评估的基本公式 由于债券发行时规定了债券的未来收益，根据价值评估的方法，在不考虑违约风险的情况下，只需要运用上一章中货币的时间价值理论将这些收益进行贴现就可以得到债券的内在价值。在债券的价值评估中经常用到的贴现公式有两个：未来单笔收益贴现公式和未来等额现金流收益贴现公式。; （一）未来单笔收益的贴现公式 假设投资者未来能获得一笔收益，用F表示，贴现率为i，那么投资者获得的收益的现值P为： （6.1） 其中，n是计算复利的次数，公式（6.1）是货币资金的时间价值理论的基本公式，其他公式都是由该公式衍生出来的。; （二）未来等额现金流收益的贴现公式 假定投资者在未来的一段时间内，可定期获得一笔数额相等的收益A，贴现率为i，则其各期的收益现值为； （6.2） 其中，n为收益支付的次数。 式（6.2）是由式（6.1）推导出来的。对于未来的等额现金流的现值，可以将其看做是n个单个未来收益现值的加总。;那么有： （6.3） 式（6.3）两边同乘以( ) （6.4）; 式（6.4）减式（6.3），得到： 化简后即得到： 式（6.1）和式（6.2）两个基本公式接下来将被用于评估四类最常见债券的价值。;二、固定收益债券的价值评估 （一）固定收益债券的含义 固定收益债券是指带有票面价格，规定了票面利率、付息日和到期日的一种债券。这是我国发行最多的一种债券。; （二）固定收益类债券实例 表6-1是中国财政部2002年11月1日发行的010214号国债详细信息。; （三）固定收益债券内在价值的计算 【例6.1】根据表6-1，假设当前无风险利率为2.25%，计算：①在2006年的10月25日，每张010214国债的内在价值是多少？②假如在2006年10月25日将市场无风险利率调整为3.00%，那么利率调整后的那一刻，每张010214国债的内在价值是多少？ ;分析：根据前面所学的知识，要评估一种金融资产的价值，首先要了解该资产未来的收益。如果不考虑该债券收益无法收回的可能性，那么未来的四年内，该债券的收益可以分为两部分，一部分是每年付息日给投资者带来2.65元人民币的收益，这是等额的现金流，另一部分是在到期日偿还投资者100元本金，这是单笔的未来收益，因此该债券的现值是这两部分收益贴现的加总。由于假定010214国债没有任何风险，因此可以使用无风险利率作为贴现率，第一问用2.25%作为贴现率，第二问则用3.00%作为贴现率。;解：① 已知A=2.65，i=0.0225，n=4,F=100，根据公式（6.1）和公式（6.2）： = =101.51（元）; ② 已知A=2.65，i=0.03，n=4，F=100，根据公式（6.1）和公式（6.2）： = =98.70（元）;即在无风险利率是2.25%时，该债券内在价值是101.51元，当无风险利率上升至3%时，该债券内在价值下降为98.70元。 可以看出，随着无风险利率的上升，投资者用于计算金融证券价格