流动性缺口倒逼政策出手对冲.pdfVIP

宏 观 经 济 证券研究报告 联系人 王涵 高群山 卢燕津 贾潇君 流动性缺口倒逼政策出手对冲 王轶君 唐跃 021 中国宏观经济周报（2012.1.9-2012.1.15） wanghan@ 分析师 张忆东 中 SAC：S0190510110012 2012 年 1 月 15 日 国 经 济 相关报告 投资要点 120112 • 通胀和经济增长双放缓，政策仍将稳健。进出口数据及全社会用电 通胀继续下行 非食品超季节 性下滑是主因 数据均指向经济增速放缓，同时土地出让金数据指向 2012 年房地产 120110 投资继续回落。我们认为目前通胀和经济增长齐放缓，近期政策主 进口超预期下滑 价格因素是 主导 要在财政方面有所动作，包括相应税收政策优化等，而货币政策方 120108 面，尽管央行宣布春节前暂停央票发行同时适时逆回购来维护银行 流动性缺口指向节前存准下 调仍有可能 间流动性，但总体稳健。维持“近期政策仍将稳健，不可能大幅放 120104 经济通胀双下行 存准率节前 松，但局部支持仍然可期”的判断。 或将下调 120103 2012 的五个超预期 • 高基数及经济放缓影响下，预计通胀 1 季度继续下行，但 1 月 CPI 120103 或受到节日效应扰动而下行放缓。12 月 CPI、PPI 同比分别回落至 制造业 PMI 小幅反弹 经济下 滑风险未消 4.1% 、1.7%，逐步进入下行通道，但是考虑到高频食品价格涨幅持 111230 续高于季节性规律，1 月 CPI 或受到节日效应扰动而下行放缓。 需求疲弱致去库存压力上升 111225 经济趋势下行 政策强调稳健 • 逆回购规模或创新高，资金价格难以迅速回落。同时，人民币贬值 111218 及降息预期均有所回落，有利于缓解资金的流出压力。我们上周指 经济下行更趋明显 政策出后 手 出，1 月份将面临 1 万亿左右的资金供需缺口，尽管 1 月前半月流动 111204 经济持续寻底 政策容忍度降 性较宽松，但随着节前居民取现需求更趋明显（去年资金面骤紧始 低 于节前 10 天），同时中小银行补缴准备金与财政存款回笼对资金面 111201 结构性去库存延续 库存降速 影响也将于近期显现，真正考验流动性的时刻才刚开始，我们预期 放缓 下周初央行将开始实施对冲措施。考虑到资金缺口巨大同时资金价 111201 制造业 PMI 回落 暗示经济继 格中枢较高，若仅逆回购，则央行本轮逆回购规模或创新高，在这 续寻底 种情况下，2 月份流动性或逐步改善，但资金价格难以迅速回落。 111130 海外联手货币放松 中国尴尬 的降准 虽