中国金融衍生品发展路径_从国际比较看中国选择.docx

TheDevelopmentRouteforFinancialDerivativesinChina:AViewonChinasOptionsbytheComparisonwithlnternationalWorld中国金融衍生品发展路径’从国际比较看中国选择国务院发展研究中心金融研究所副所长#博士生导师巴曙松研究员近期!国务院正式批准在上海成立金融衍生产品交易所!至此!关于中国是否需要金融衍生品的争论可以说告一段落!但是金融衍生产品的品种选择成为了更为现实的问题金融衍生产品种类繁多!结构复杂!而且不断有新的衍生产品出现!根据金融衍生产品的基础资产!可以划分为货币衍生产品#利率衍生产品和股票衍生产品!其中货币衍生产品包括远期外汇合约#外汇期货#外汇期权#货币互换等$利率衍生产品包括远期利率协议#短期利率期货#债券期货#债券期权#利率互换#互换期权等$股票衍生产品包括股票期权#股指期货#股指期权#股票期货#认股权证#可转换债券等如何从名目繁多的金融衍生产品中选择符合我国当前市场需要的品种!开始成为一个十分现实的挑战同样值得关注的是!金融衍生品作为%舶来品!我们可以充分利用后发优势!借鉴国外发展金融衍生产品的相关经验和我国改革开放初期的试点经验!其中特别是对发达国家和新兴国家发展金融衍生产品的产品选择路径的考察’一#发达国家的金融衍生产品选择路径美国作为金融衍生产品的发源地以及当今世界规模最大#创新最为活跃的衍生品市场!引领着世界各地衍生品的发展趋势目前!相当比率的衍生品种都诞生于美国!因而考察美国交易所衍生品的发展路径以及经济环境(见表1)!能够较为准确地把握发达国家衍生品的推出顺序和条件!对我国推出衍生品的品种也有重要的参考意义表!美国金融衍生产品市场选择路径8资料来源’(全球衍生品市场发展趋势与中国的选择)!百家出版社!2003!#$#%$’$#$()’)#*$#+,)-)$,%.年代金融衍生品1972年外汇期货1973年股票期货1975年抵押债券期货#国库券期货1977年长期政府债券期货1979年场外货币期权1980年货币互换1981年股票指数期货1983年外汇期货期权#股票指数期货期权1985年欧洲美元期权#互换期权1987年平均期权#复合期权1989年利率互换期货1990年股票指数互换1991年证券组合互换1992年特种互换9)/01023/-45678最早的金融衍生品产生于1972年#当时$以固定汇率为主要内容的布雷顿森林体系崩溃$浮动汇率取而代之$汇率的不稳定使得国际贸易和投资活动的风险大大增加$汇率的波动对于利率和股市也产生了剧烈的影响%金融自由化改革放松了对利率和汇率的限制$促进了金融活动的全球化$但是也增加了汇率利率波动的市场风险’出于规避汇率风险的需要$在芝加哥商品交易交所(CME)诞生了首份外汇期货合约$其后的发展遵循着货币**利率**股票的基本路径$都是以传统金融市场的成熟为前提$逐步建立和完善金融衍生品市场’汇率自由化的国际大环境和利率市场化的国内环境为发展汇率与利率衍生品创造了条件$此后股票等市场的壮大和完善又为股指与股票衍生品的诞生提供了土壤’英国和日本等其他的发达国家的开展金融衍生品交易晚于美国$但是由于享有后发优势$并出于本国经济环境的考虑$这些国家没有按照美国的路径演进$而是适时地推出了适应本国市场需求的产品$从表2+表3可看出,这些国家首先推出的品种以股票指数期货为主$体现了先简单后复杂的思路二新兴市场国家和地区的金融衍生产品选择路径近年来$新兴市场金融衍生产品交易占全球市场的份额持续增加$新兴市场国家(地区)以高于工业化国家的发展速度$吸引了大量国际资本$也使新兴市场的资本市场规模飞速发展面对经济的飞速发展和经济自由化国际化证券化程度日益提高$新兴市场国家都谨慎地发展金融衍生产品市场$以满足国内外投资者管理风险的需求新兴市场发展金融衍生产品交易时$充分利用了后发优势$借鉴和吸收金融衍生产品市场发展的经验教训$在与发达国家相比相当短的时间内就发展完善了其金融衍生产品市场如美国的衍生产品市场$从其发展商品期货算起$发展和完善用了差不多七八十年的时间$而新加坡中表英国金融衍生产品市场选择路径9资料来源!伦敦国际金融期货和期权交易所网站表!日本金融衍生产品市场选择路径芝加哥期货交易所和伦敦国际金融交易所(LIFFE)上市资料来源!TheJournalofFuturesMarket,Vol.20No.7,P663!#$#%$’$#$()’)#*$#+,)-)$,%.年代金融衍生品1981年日本修改商法$让公司可以开始发行附认股权证的公司债1985年日本政府允许公司债和认股权证拆开分别交易1985年日本东京证券交易所(TSE)推出了10年期日本国债期货$并分别在美国1986年日本开始标售短期国债%新加