[管理学]6 资本预算.ppt

第六章 资本预算 （投资决策） 第一节 资本预算决策方法 资本预算决策有两个最关键也最困难的问题： 一是项目自由现金流量的估计； 二是折现率的估计。 项目的折现率就是投资资本的机会成本，即投资者在资本市场上对相同风险的投资所要求的回报率。 项目的现金流量有公司现金流量和权益现金流量之分。 资本预算中现金流量与折现率要匹配。 投资决策方法分类 资本预算决策有两种基本方法： 权益方法：这是从公司权益投资者(股东)的角度，考虑项目的实施能否给予权益投资者合理的回报。利用权益自由现金流量（股权投资现金流量）和权益成本（股东要求的收益率）。 全投资方法：这是从公司所有投资者（股东和债权人）的角度，考虑项目的实施能否给予所有投资者合理的回报。要利用公司自由现金流量（全部投资现金流量）和公司加权平均资本成本（股东和债权人共同要求的收益率）。 此外，还可运用调整现值法进行资本预算 投资决策方法分类 根据所用决策指标不同，投资决策方法可以分为三种： 基于会计收益的静态决策方法——会计报酬率法（资本收益率法和权益收益率法）； 基于现金流量的静态决策方法——投资回收期法； 基于折现现金流量的动态决策方法——净现值法、内部收益率法、获利能力指数法、贴现回收期法。 一、会计报酬率法（average accounting return——AAR) 会计报酬率是用投资项目产生的年会计收益（利润）除以整个期限内的平均帐面投资额。 由于所用的会计收益和投资的不同，基于会计收益的决策指标主要有以下三种： 1. 资本收益率（a） 项目加权平均资本成本，项目可行；否则，不可行。 2. 资本收益率（b） 目标收益率，项目可行； 否则，不可行。 3. 权益收益率 权益成本，项目可行；否则，不可行。 例：某投资项目初始投资50万元，经营期限为五年，期末残值10万元。自筹资金30万元，借款20万元（10%）。预计每年的会计收益如下： 年份 1 – 5年 收入 60 成本费用（不含利息） 43 息税前利润（EBIT） 17 利息 2 税前利润 15 所得税（40%） 6 净利润（净收益） 9 假定10万元残值中有6万元是权益，则： 平均总投资=（50+10）/2=30万元 平均权益投资=（30+6）/2=18万元 于是： 资本收益率（a）= 17（1-40%）/30 = 34% 资本收益率（b）= 9/30 = 30% 权益收益率 = 9/18 = 501% 会计报酬率方法的优点：简单、直观 会计报酬率方法的缺陷： 会计收益受人为因素和会计方法的影响较大，不如现金流量客观合理； 没有考虑时间价值； 基准收益率较难确定。 二、投资回收期法（Payback Period） 投资回收期是指用项目产生的净现金流量收回期初投资需要的时间。 投资回收期的计算： 年末 0 1 2 3 4 NCFt -1000 500 400 300 100 累计NCF -1000 -500 -100 200 300 该项目的投资回收期为： T=2+100/300=2.33 年 投资回收期法的决策准则： 投资回收期 ∠基准回收期，应接受该项目； 投资回收期 基准回收期，应拒绝该项目。 投资回收期方法的最大优点是简便易行，其次是便于公司的管理控制。 缺陷： 没有考虑货币的时间价值； 没有考虑回收期内的现金流量序列，即现金流量 发生的时间和数额的差异； 忽略了回收期以后的现金流量； 基准回收期的确定缺乏客观的依据。 为克服第一条缺陷,可用折现回收期，但仍存在第二、三条缺陷。 一般来说，回收期法比较适用于： 大公司内规模相对较小的投资； 现金缺乏的公司，利用回收期法也比较合适； 风险较大的投资决策； 利用回收期法作为其他决策方法的补充。 大型投资项目一般很少采用回收期法。 三、净现值法(Net Present Value—NPV) 净现值是投资项目净现金流量的现值之和。计算公式为： 式中： NCFt：投资项目在第t年末的净现金流量； r：资本机会成本(基准折现率或要求收益率)； n：项目的寿命期。 例：某房地产公司打算投资35万元建一幢办公楼，办公楼在前三年出租，每