ch06_风险厌恶与风险资产的资本配置一教材教学课件.pptVIP

第6章 风险厌恶与风险资产的资本配置;确立一个(完全)投资组合的过程包括两部分： (1)选择一个风险资产组合，比如股票和长期债券； (2)相对于短期国库券等安全资产决定投资多少资金到风险投资组合，即资本在无风险资产和风险组合间如何分配，以形成完全投资组合 。 投资组合理论关于风险的两个重要原则： (1)除非投资者能够预测风险投资的收益，否则他们将会极力避免风险； (2)要求量化投资者在投资组合风险和期望收益间的权衡。 利用效用模型，可以解决投资者分配多少财富到各种风险资产中以获得更高的期望收益的问题。投资者可以评估全部投资组合的期望收益和风险。在效用函数中利用期望收益与风险的参数可以产生风险投资组合与无风险资产之间的最优资本配置。;6.1 风险与风险厌恶;风险厌恶与效用价值;我们可以把风险投资的效用值看成是投资者的“确定等价收益率”。确定等价收益率就是为使无风险投资与风险投资具有相同的吸引力而确定的无风险投资收益率。只有当一个投资组合的确定等价收益大于无风险投资收益时，这个投资才是值得的。 风险中性的投资者(A=0)只是根据期望收益率来判断风险预期。风险的高低与风险中性投资者无关，对他们来说，投资组合的确定等价收益率就是预期收益率。 风险偏好者(A0)更加愿意参加公平博弈与赌博，这种投资者将风险的“乐趣”考虑在内之后反而使他们的期望收益率升高。 均值-方差准则：如果E(rA)≥E(rB)，σA≤σB，且至少有一项不相等时，投资组合A优于B。;占优原则;图6.1 投资组合P的风险和收益;图6.2 风险厌恶者的无差异曲线;风险厌恶型投资者的无差异曲线;风险中性投资者的无差异曲线;现在可以将风险厌恶者与个人愿意付出多少保险来规避可能的损失联系在一起。假定一个保险公司在对一年中的任何损失都提供保费率为v的财产保险，个人按每美元的实际不动产价值付保费v给保险公司，就可以不用承担风险，保险公司可以对任何损失进行偿还，因此真实不动产可以在年末时仍然保持它的原始价值。考虑这样条款所带来的确定负收益率为-v，效用值为U=-v： 该式用于计算投资者购买保险或不购买保险的花费，其最大值就是投资者愿意为该条款付出的保费。;标记期望损失为p，[1+1/2*A(1-p)]是期望损失p前的倍数，也是投资者愿意为这个条款付出的期望损失的最大倍数。对于一个风险中立者(A=0)而言，他愿意付出的价格就是期望损失v=p，由于p很小，所以当A为某一数值如A=4时，付出的保费约为3p。经济学家预测A大多在2-4之间，所以投资者愿意付出的保费大约在2-3倍之间。;6.2 风险资产与无风险资产投资组合的资本配置;6.3 无风险资产;图6.3 3个月银行可转换存单与短期国库券利率的分布;6.4 单一风险资产与单一无风险资产的投资组合;图6.4 风险资产与无风险资产的可行投资组合;图6.5 不同借贷利率时的可行集;6.5 风险容忍度与资产配置;图6.6 风险资产配置比例的效用函数,y;图6.8 使用无差异曲线寻找最优的投资组合;两边计算出的E(r)相等时找到切点;6.6 消极策略：资本市场线;表6-8 大盘股(SP500)和1月期国库券的年平均收益率，大盘股各段时期内的标准差和收益的变化;投机是为风险溢价而进行的风险投资。风险溢价要大到足以补偿风险厌恶型投资者的投资风险。 公平游戏(赌博)是风险溢价为零的冒险前景。风险厌恶型投资者不会参加这类活动。 投资者对预期收益与资产组合的波动性的偏好可以用效用函数来表示。效用函数越大，预期回报越高；效用函数越小，资产组合方差越大。投资者的风险厌恶程度越强，对风险妨碍就越大。我们可以用无差异曲线图来描述这些偏好。;