ch07_优化风险投资组合一教材教学课件.pptVIP

第７章 优化风险投资组合;7.1 分散化与投资组合风险;图7-1 投资组合风险是投资组合中股票数量的函数;图7-2 投资组合分散化;7.2 两种风险资产的投资组合;0.72%;表7-2 通过协方差矩阵计算投资组合方差;图7-3 投资组合期望收益率是股票投资比例的函数;表7-3 不同相关系数下的期望收益与标准差;图7-6 债务与股权基金的可行集合两条可行的资本配置线;图7-8 最优全部投资组合的决策;完整的投资组合步骤;7.4 马科维茨的投资组合选择模型证券选择;图7-10 风险投资组合的最小方差边界;图7-11 最优资本配置线的风险资产有效边界;图7-12 有效投资组合集; 第二，通过投资组合权重的计算，找出最优风险投资组合，此时有最大斜率的资本配置线。这一步涉及无风险资产。我们要寻找出一条有最高报酬-风险比率的资本配置线(最陡峭的资本配置线)，该线与有效边界相切，切点P是最优风险投资组合。 在实际操作中，一些客户可能要求增加限制条件，例如，许多机构禁止任何资产上拥有空头。此外，一些客户要求保证从最优投资组合中得到一个最低水平的期望股息收益。投资组合管理人可以根据不同客户的要求构建相应的有效集，。当然，任一限制条件都贴上价格标签，即加入额外的限制条件所获得的报酬-风险比率将低于限制条件少的投资组合。 最后，通过加入无风险资产，找到完整的投资组合。即单个投资者要自己根据自己的风险偏好程度(A)选出最优风险投资组合与短期国库券间的投资组合。; (1)马科维茨(Harry M. Markowitz)的资产组合理论: 对资产值间的相互关系不作任何假设，缺点是计算量相当大。(JF1952) (2)威廉·夏普(William F. Sharpe,JF1964)、林特(John Lintner, JF1965)、莫森(Jan Mossin, Econometrica1966)等人的资本资产定价模型(CAPM)，即单一指数模型。这一模型假设资产收益只与市场总体收益有关，使计算量大大降低，打开了当代投资理论应用于实践的大门。马科维茨的模型被广泛应用于不同类型的资产组合，而夏普的模型被广泛应用于同类资产内部不同资产的组合。 ; (3)法玛(Eugene Fama)的有效市场理论：如果市场分析家都能快速、有效地消化信息，则任何形??的证券分析都不可能产生异常的收益。同时由于信息事件的发生是随机的，证券价格的运动也就是不规则的，这样技术分析就毫无意义。法玛假设的一个重要结论便是，在一个高效益的市场中，任何资产的价格都是其均衡价值的真实反映。(JF,1970) (4)斯蒂芬·罗斯(Stephen Ross)的套利定价理论(APT)：投资者在不增加风险的情况下通过利用同一种实物资产或证券的不同价格来赚取无风险利润，从而增加组合的收益率。(JET,1976) (5)费希尔·布莱克(Fisher Black)、迈伦·斯科尔斯(Myron Scholes)和罗伯特·默顿(Robert Merton)的期权定价理论(OPT)，即B-S期权定价公式，这一公式逐渐演变成为所有金融衍生产品的定价理论基础。(BlackScholes,JPE1973; Merton, Bell JEMS1973);资本配置与资产分割;图7-13 有效集中不同投资组合的资本配置线;分散化的力量;表7-4 相关及非相关等权重投资组合的风险降低情况;7.5 风险聚集、风险分担与长期资产的风险;保险公司出售越多的保单，其风险越低。股权资产的收益标准差和它损失的概率相对于期望收益随组合资产数增加而下降，迟早会获得无风险资产的风险溢价。扩大组合的规模(或增加保单或延长投资期)都能降低风险。 保险公司的特征： 1.保险行业是垄断行业，保险公司的数量不可过多，这样能够保证保险公司能够获得足够多的保单(n足够大)，才能避免保险公司的倒闭。 2.很多公司都规定保险公司不得倒闭，因为保险公司要保证具有足够的偿付能力，以在投保人发生损失时能进行赔偿。否则投保人的风险损失无法补偿，造成社会动荡。 3.为了保障保险公司的盈利和偿付能力，很多国家规定保险公司应该坐在一起订出一个较高的费率，以保证其盈利。而其他很多行业这种行为属于串谋和垄断，都是违反反垄断法的。;风险分担;小结; ;风险资产的最优头寸y*，与风险溢价成正比，与方差和风险厌恶程度成反比。 用图形表示，这个资产组合处于无差异曲线与资本配置线相切的切点。 消极投资策略不考虑进行证券分析，把目标放在投资无风险资产与一个风险资产的广泛组合（譬如标准普尔 500股票的资产组合）。如果