广州膜电极产业化项目落地燃料电池国产化迈出关键一步.PDF

2018 年 02 月 28 日 证券研究报告 新能源汽车研究中心 燃料电池行业研究 买入 (维持评级) 行业点评 张帅 王菁 彭聪 郭晓萱 分析师SAC 执业编号：S1130511030009 联系人 联系人 联系人 (8621 (8621 pengcong@ guoxiaoxuan@ zhangshuai@ wangjing1@ 广州膜电极产业化项目落地，燃料电池国产化迈出关键一步 事件  2 月26 日，广州黄埔区政府、广州开发区管委会与鸿基创能科技有限公司签署战略合作框架协议，在广州市黄 埔区共同建设总投资约8 亿元的氢燃料电池膜电极产业化项目。 评论  实现膜电极国产化，有力降低燃料电池成本，推进产业化过程。膜电极组件是燃料电池电堆的最核心部件，主 要由质子交换膜、催化剂层和气体扩散层组成，国内外技术差距较大。本次签约合作的鸿基创能燃料电池膜电 极项目填补了中国高能量密度膜电极制造的空白。该项目总投资约 8 亿元，力争 2018 年底试生产，2019 年实 现年产 10 万平方米膜电极的规模，2020 年实现大规模产业化。同时在此基础上，还将计划提供高性能膜电极 及电堆，与广东省内汽车生产企业联合，力争在 2019 年下线自主核心技术的氢燃料电池乘用车。未来可为氢 燃料电池汽车领域等高新科技企业大幅降低成本，加强氢燃料电池核心技术本土产业化。  项目产品功率密度领先，接近国外主流产品。目前做膜电极的厂商分为两类，一种是具备膜电极产业化能力、 能够自给自足的燃料电池企业，以丰田和 Ballard 为代表。另外是专业的膜电极供应商，包括 Gore、JM、 3M、Toray （Greenerity）和国内的武汉理工新能源等，都已经具备了不同程度的自动化生产线，年产能在数千 2 平米到万平米级。鸿基创能规划项目产品的功率密度达到 1.2W/cm ，在国内属于领先水平，对比国外主流产 2 品 1.8W/cm 的技术水准已经比较接近；采用连续化生产，产能达到 10 万平米/年。国内膜电极最高功率密度 2 达到 1W/ cm ，大部分采用手工式生产，产能很少有过万平米企业。 此次项目落地大大提升国内膜电极产品 性能和生产制造水平，加速膜电极国产化进程。  燃料电池国产化号角吹起，国内产业链初成雏形。目前燃料电池商业模式明朗，国内燃料电池产业链也初成雏 形，电堆及上游原材料各环节厂商完备，电堆以广东国鸿和新源动力为代表具备规模化生产能力，产品达到世 界先进水平；膜电极以武汉理工新能源和鸿基创能为代表，性能优异具备规模化生产能力；质子交换膜以东岳 集团为代表，DF260 循环次数超过 2 万次，产能规划 20 万平米；双极板以上海弘枫和上海治臻为代表，石墨 双极板和金属双极板均具备国产化能力，气体扩散层上海河森有小批量供应，催化剂具备研发能力，大连化学 物理研究所制备的Pd@Pt/C 核壳催化剂，其氧还原活性与稳定性好于商业化 Pt/C 催化剂。  各地蓬勃发展燃料电池， 燃料电池景气高峰开启。全国各地以广东、上海和武汉为代表超过 15 个省市大力发 展燃料电池，从 2017 年下半年开始，燃料电池产业无论在政策支持还是产品项目落地都日新月异。我们有了 前期的技术铺垫、基础设施铺垫，政策规划铺垫，未来产业加速发展已经具备坚实基础，对于燃料电池行业而 言，2018 年如同2006 年的光伏行业和2011 年的电动车行业，整个产业的景气高峰即将到来。 投资建议  2018 年燃料电池车补贴不退坡，产业化进程加速趋势确定。越来越多的 A 股上市公司通过投资+合作模式引入 氢能产业技术，加强产业链综合布局，我们预计随着国内燃料电池产业的商业化