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* 5.1套利机会 B类套利 指某投资有着非正的成本，却能够带来非负的收益，且收益为正的概率大于零。 市场不存在套利机会，当且仅当如下期望效用最大化投资组合模型存在最优解， 其中u(.)为单调增函数，且当x→∞时，u(x) →∞。 * 5.2 有限状态模型 有限状态模型 假设市场上所有资产和投资组合在未来的可能价格仅依赖于m个有限状态{s1, s2, …, sm}（m个基本事件）。在0时刻，仅知道m个状态中的某一个状态会发生。在1时刻，明确知道哪一个状态发生，即明确了解资产和投资组合的价格。 * 5.2 有限状态模型 基本证券（elementary state security） 基本证券j是指状态sj发生时，价格为1，其他状态发生时，价格为0的特殊资产。此证券可以为现实中存在的证券，或者为人造证券。 那么，第i个资产在1时刻的随机价格可以表示为 其中 表示状态sj发生时，第i个资产的价格。 * 5.2 有限状态模型 基本证券（继续） 若基本证券j在0时刻的价格为φj，则根据线性定价原理，我们有 我们将φj称为状态sj的状态价格。 * 5.2 有限状态模型 正状态价格定理 市场中存在一组正的状态价格{φ1, φ2, …, φm}，当且仅当市场中没有套利机会。 证明： 1）假设市场中存在一组正的状态价格。若某投资组合θ在1时刻的价格为 则该投资组合在0时刻的价格为 * 5.2 有限状态模型 正状态价格定理（继续） 2）假设市场中没有套利机会。考虑期望效用最大化投资组合选择问题 此问题存在最优解，且其最优性条件为 * 5.2 有限状态模型 正状态价格定理（继续） 将前n个等式写为 其中pj为状态sj发生的概率， 为状态sj发生时，随机变量 的取值。 定义 我们有 * 5.2 有限状态模型 例子5.1 某投资者考虑参与投资拍摄一部电影。如果电影票房反映良好（概率为0.3），其将获得3倍的回报；如果票房反映平平（概率为0.4），其将收回初始投资；如果票房失败（概率为0.3），其将损失全部初始投资。与此同时，投资者也可以选择投资某无风险资产，获得1.2的总回报率。计算此市场三个状态的状态价格。 * 5.2 有限状态模型 例子5.1（继续） 解答：定义电影票房反映良好，票房反映平平和票房失败对应的状态价格为φ1, φ2, φ3，则我们有 即 * 5.2 有限状态模型 例子5.1（继续） 假设投资者也可以选择购买电影重播收费权。若电影票房反映良好，其将以此获得6倍的回报。其他情况时，其将损失全部初始投资。我们有 * 5.3 风险中性定价 风险中性概率测度 已知m个状态的状态价格{φ1, φ2, …, φm}。第i个资产在0时刻的价格为 {q1, q2, …, qm}称为风险中性概率测度。 * 5.3 风险中性定价 风险中性定价 若存在一个无风险资产S1，回报率为rf ，则 因此，风险资产在0时刻的价格为 称为风险中性定价公式。 * 3.3 期望效用最大化模型（回顾） 期望效用最大化模型（EUT模型） 期望效用最大化模型为 其最优投资组合θ*必满足 * 3.3 期望效用最大化模型（回顾） 拉格朗日乘子法 拉格朗日函数 最优化条件： 其中 * 3.3 期望效用最大化模型（回顾） 当一个资产为无风险资产时 假设第一个资产为无风险资产，其回报率为 有 其他n?1个风险资产的回报率满足 * 5.3 风险中性定价 风险中性概率测度的计算 1）利用状态价格计算 2）利用期望效用最大化投资组合模型来计算 3）利用风险中性定价公式计算 * 5.3 风险中性定价 完全市场（complete market） 指任何的随机回报都可以表示为资产的线性组合。 市场是完全市场，当且仅当市场存在唯一的风险中性概率测度。 在完全市场中，资产数量等于市场中状态数量，资产的未来价格与状态之间通过状态价格存在一一对应关系。而任何的随机回报都是状态的线性函数，因此也可以通过资产的线性组合得到。此时随机回报在0时刻的价格唯一。 * 5.3 风险中性定价 不完全市场（incomplete market） 市场是不完全市场，当且仅当市场存在无穷多的风险中性概率测度。 在不完全市场中，资产数量小于市场中状态数量（即可用于交易的资产少于随机源）。故随机回报不一定可以表示为资产的线性组合。此时，若仅假定市场无套利机会，则随机回报在0时刻的价