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定向增发论文套期保值论文定向增发论文套期保值论文定向增发论文套期保值论文 股指期货与定向增发的套期保值策略研究 摘要：本文从定向增发的收益出发，研究如何选择参与定向增发个股，以及如何利用股指期货为定向增发的个股进行套期保值，并用数据实际验证了这一套利策略的可行性。 关键词：定向增发；套期保值；贝塔 定向增发对于机构投资者而言，其增发股份冻结时间至少1 年。在没有任何保值措施的情况下，如果大盘处于跌势，很可能损失掉一部分盈利，而这部分损失是承担股指系统性风险所付出的代价，个股的基本面可能根本没有发生任何负面的变化。股指期货的对冲机制可在一定程度下对冲系统性风险，锁定利润。 一、禁售期内定向增发收益分析 为寻找定向增发的收益规律，剔除两类不符合要求的定向增发数据：(1)借壳上市；(2)冻结时间超过1年，从2006年至2011年8月底，共288家符合条件的定向增发事件。 通过比较增发折价率、一年内收益相对沪深300指数的超额收益以及行业类型，得出以下规律：(1)1年平均超额收益率为53.81%；(2)折价率低于70%的股票平均超额收益率85.62%，折价率高于70%的股票平均超额收益率35.57%；(3)在整个周期中，金融保险208.43%；建筑业89.39%；电力煤气76.09%；石油、化学、塑料行业66.73%；造纸印刷行业63.65%；医药生物60.22%。 从上述分析可以看出，机构在选择定向增发股票时，应从折价率和行业两方面选择参与，以规避风险。 二、禁售期套期保值分析 1.贝塔值 选定行业与折价率后，应计算个股beta 值。我们直接选取股指期货的价格代替整个证券市场作为求取个股beta 值的参考依据，这样可以减小由于基差(股指与股指期货之间的基差)的存在造成的交叉套期保值风险。适用于股指期货对冲风险的个股应具有这样的特点：(1)稳定的beta 值；(2)beta 的绝对值接近于1 。 2.确定保值期限 保值期限取决于对未来行情的判断，以回避因保值期限过长造成不必要的盈利损失、增加额外的交易成本和操作风险。 3.确定保值方案 首先，计算个股的历史beta值，其次应确定保值起始日; 再次，确定期货合约份数：期货合约份数＝(所持股票总价值× beta 值)/(期货合约点数×期货合约乘数)。在保值过程中，如果beta 值发生巨大的变化，应该调整合约份数。 最后，确定是否需要展期：一般说来，主力合约就是当月合约，但是每个月的第三个周五是当月合约的最后交易日和交割日，如果打算继续保值，应该进行合约的展期。 三、数据实证 六国化工向机构投资者增发股票，增发价格10.39元，折价率74.16%。定向增发股份变动日期：2010年8月24日，定向增发股份上市日期：2011年8月24日。假设某机构以增发价格持有100万股六国化工： (1)计算六国化工beta 值。考察时间段为2008年8月24日-2010年8月24日，采用的数据是六国化工、股指期货价格的日对数收益率ln(pt/pt-1) ，其中pt 为t 日收盘价。得出六国化工这两年的beta 值为1.238525。 (2)套利策略。为便于分析套期保值的作用，我们采用一种极端的套利策略，即在股份变动日卖空主力合约if1009，由于每个月第三周的周五是当月合约的最后交易日和交割日，我们在if1009到期后进行展期继续卖空if1010，依次轮换，直至限售股份上市日2011年8月买入合约if1108平仓。在实际操作中，如果在此期间对大盘走势有较强把握，也可延后卖空股指或者提前中止套期保值。 (3)计算。以下选择的交易价格均为收盘价。if1009在2010年8月24日 收盘点数为2898.6点，需要卖出的期货合约数为：(现货总价值×beta)／(期货合约点数×期货合约乘数)＝1.238525)/(2898.6×300)=14.8份，则我们需要卖空15份，在实际操作中，我们需要每月根据现货价值和股指期货价格调整合约分数，为了计算方便，在此我们一律采用15份直至平仓日。 (4)交易结果。2010年8月24-2011年8月24日，股票市场上定向增发的收益=100万×(12.93-10.39)=254万元，收益率24.43%；期货市场上收益=15×(2898.6-2800.4)×300=441900元，收益率3.39%；采用股指期货对冲之后的总收益=2540000+441900=298.19万元。与纯证券相比，减少了系统性风险造成的损失，增加了收益。 三、结语 综合以上分析，利用股指期货对定向增发个股进行套期保值，确实有较好的效果，但是应考虑一下问题：(1)个股的折价率、行业类型、beta 值是否符合要求，以大大提高高收益概率。(2)卖空股指期货合约占用的保证金数目，这个数目随着大盘点数增