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投资分析和组合管理 第十一章 股权投资组合管理战略 内容提要 本章主要研究股权投资组合的管理战略，首先，介绍股权投资组合管理类型和特点；然后叙述了构建被动指数投资组合的方法，被动股权投资组合管理的目标，与主动管理的区别；接着分析主动股权资产组合管理者的管理手段与具体方法；最后分析资产配置战略的种类和如何运用期货和期权来帮助管理股权投资组合。 内容提要 通过本章的学习，学生应该掌握以下要点： 1.股权投资组合管理类型。 2.构建被动指数投资组合的方法。 3.被动股权投资组合管理的目标，与主动管理的区别。 4.主动股权资产组合管理者的管理手段。 5.主动资产组合管理者的方法。 6.资产配置战略的种类是什么? 7.运用期货和期权来帮助管理股权投资组合。 §1 股权投资组合管理战略 1.被动与主动管理 1.1.被动股权投资组合 被动股权投资组合管理是一长期的买进持有术。通常购进股票以使投资组合的收益率在整个期间内将跟踪一个指数的收益率。因为目标是跟踪一个指数，所以一般称之为指数化。偶尔需要对股票结构做出重新平衡，这出现于股利必须做再投资和因为股票并入或股票从目标指数中剔除而目标指数中新增其他股票。值得注意的是，一个被指数化投资组合的目的不是超过目标指数，而是与其绩效相称。一个股权指数投资组合的管理者是通过他跟踪目标指数的好坏来评价的，即通过降低跟踪误差，这与对债券指数投资组合管理者的评价相似。 §1 股权投资组合管理战略 ?1.2.主动股权投资组合 主动股权投资组合管理是管理者试图超过一个经风险调整后的被动基准投资组合的绩效。基准投资组合是这样一种被动投资组合，即其平均特征值(包括β系数、股利收益率、行业权数和企业规模等因素)与委托人风险一收益目标相称的一种被动投资组合。 §1 股权投资组合管理战略 ?2.对被动股权投资组合管理战略的总体认识 被动股权投资组合管理试图设计一个投资组合，以复制一个具体指数的绩效。这里的关键词是复制。被动资产的管理者的本职工作，就是构造一个紧密跟踪一个具体股权指数(称之为基准指数)的投资组合，从而满足委托人的需求和目标。如果该管理者试图超越所选择的指数，他违反了该投资组合的被动前提。 被动投资组合的目标是对指数尽可能紧密跟踪。但是因为现金流入流出和公司的合并与破产，必须买卖证券，这意味着在整个期间必然将出现跟踪误差。另外，即使指数基金一般试图减小周转交易和相应的交易费用，它们仍必须因上述理由作一些再平衡，这意味着指数基金的长期收益绩效将落后于基准指数。当然，投资组合收益率大量地或长期地偏离于指数收益率，将是受到关注的原因。 §1 股权投资组合管理战略 3.指数基金构成方法 构成一种被动指数投资组合有三种基本方法：完全复制，抽样和二次项最优法或称程序法。 3.1.完全复制 最明显的方法是完全复制，即按在指数中的权数购买所有构成指数的证券。这种方法有助于保证紧密的跟踪，但因为如下两个原因它可能是次优的方法。首先，必须购买许多证券，这将增加交易成本从而将降低投资绩效。其次，当许多企业在一年的不同时间多次派发少量股利时，股利的再投资也将导致较高的佣金支出。 §1 股权投资组合管理战略 3.2.抽样法 第二方法是抽样法，它使所涉及股票过多的问题得以解决。统计学家已经告诉我们：为了确定谁可能赢得选举，我们无需问遍每个美国人。那么，对一小部分人口的民意测验就可以测定公众情绪。抽样方法也可用于被动投资组合管理中。运用抽样法，投资组合管理者将仅仅购买组成基准指数的股票中具有代表性的样本股票。对具有较大指数权数的股票，按指数权数购买；也购买一些较小的股票，以使投资组合的整体特征(例如，系数、行业分布和股利收益率)接近于基础基准。购买股票种类较少，但对所购每种股票可以购买更多的量，这会使佣金成本成比例地降低。再者，因为只需要购买种类较小的证券来使该投资组合达到再平衡，股利现金流的再投资的麻烦将减少。抽样法的缺点是，该种投资组合的收益率将几乎肯定地比不上完全复制跟踪基准指数跟得紧。? §1 股权投资组合管理战略 3.3.二次项最优法 第三种方法，二次项最优法或称程序法可以构建一个被动投资组合，但它不是根据行业或证券特征获得样本。运用二次项程序，将价格变化的历史信息和证券之间的相关性输入计算机程序，以确定这样一种投资组合的组成。也就是使对基准的跟踪误差降低到最小的组成，这种方法的问题在于，它依赖于价格变化和相关性的历史数据。如果这些因素在期间内发生变化，那么该投资组合会呈现非常大的跟踪误差。 ? ? §1 股权投资组合管理战略 4.对主动股权投资组合管理战略的总体认识 4.1.主动投资组合管理的目标 主