资本资产定价模型推荐.ppt

10-* 解释 期望收益等 于下列之和： 无风险收益率 对GDP风险的敏感度乘以GDP的风险溢价。 对利率风险的敏感度乘以利率风险的溢价。 10-* 套利定价理论 当不需要投资就可以赚取无风险利润时，就存在套利机会。 由于没有投资，投资者可以建立大量头寸，以获取巨额利润。 10-* 套利定价理论 在一个无风险套利投资组合中，不管其风险厌恶程度和财富水平如何，投资者都愿意持有一个无限的头寸。 在有效市场中，可以获利的套利机会会很快消失。 10-* 套利定价理论和充分分散的投资组合 rP = E (rP) + bPF + eP F = 其他因素 对一个充分分散的投资组合, eP 随着组合中资产数量的增加，ep接近于0。 它们相关联的权重下降。 10-* 图 10.1 作为系统性风险函数的收益 10-* 图10.2作为系统性风险函数的收益：出现了套利机会 10-* 图 10.3 一个套利机会 10-* 图 10.4 证券市场线 10-* 套利定价理论模型 套利定价理论APT适用于多元投资组合，在单个股票中并不需要。 在没有基于证券市场线的情况下，在一些单个资产中使用套利定价理论有可能错误定价， 套利定价理论可以扩展为多因素的套利理论模型。 10-* 套利定价理论（APT）和资本资产定价模型（CAPM） APT 平衡意味着没有套利机会。 即便是很少的投资者注意到套利机会，APT 也会很快恢复平衡。 真正的市场投资组合可以得出期望收益–贝塔关系。 CAPM 模型建立在假设存在一个内生的不可观测的市场组合上。 依赖于均方差的有效性。许多小投资者的行动迫使CAPM再次均衡。 CAPM 描述了所有资产的均衡。 10-* 多因素套利定价理论 使用不止一个系统因素。 需要形成纯因子组合。 影响因素是什么? 影响整体宏观经济表现的因素 公司特有因素是什么? 10-* 两因素模型 多因素套利定价理论同单因素定价理论相似。 10-* 两因素模型 跟踪多因素的纯因子组合: 只有一个因素时β =1 含有所有因素时β =0 纯因子组合的收益跟踪某些特殊的宏观经济风险来源的演变，而与其他的风险来源无关。 10-* 我们在哪里寻找风险? 需要最重要的风险因素 Chen, Roll, 和 Ross 使用工业产量、预期通货膨胀、未预期通货膨胀、长期公司债券相对于长期政府债券的超额收益、长期政府债券相对于国库券的超额收益。 法玛和弗伦奇使用公司特征来代表系统性风险。 10-* 法玛-弗伦奇三因素模型 SMB = 小减大(公司规模) HML = 高减低(账面-市值比) 公司特征与实际系统风险（实际上并不知晓）有联系吗？ 10-* 多因素资本资产定价模型与套利定价理论 多因素资本资产模型的风险来源大量投资者认为需要对冲的因素。 套利定价理论对寻找价格风险来源并未做出说明。 * * * * INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS Copyright ? 2011 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved. McGraw-Hill/Irwin 第九章 资本资产定价模型 9-* 是一项均衡模型，也是所有现代金融理论的奠基石。 在简单假设基础上，逐渐衍化为使用复杂假设。 马科维茨、夏普、林特纳、莫森发展了这一理论。 资本资产定价模型 (CAPM) 9-* 假设 个体投资者是价格接受者。 只考虑一个相同的投资持有期，这种行为是短视的。 投资者的投资范围仅限于金融资产。 不存在证券交易费用和税赋。 对所有投资者而言，信息是无成本的、可得到的。 投资者是理性的，追求均值-方差最小化。 存在同质期望。 9-* 所有的投资者都持有相同的风险资产组合—市场投资组合。 市场投资组合包括了所有的股票，而且每种股票在市场投资组合中所占的比例等于这只股票的市场价值占所有股票市场价值的比例。 均衡的条件 9-* 市场风险溢价取决于所有市场参与者的平均风险厌恶程度。 单个证券的风险溢价是它与市场协方差的函数。 均衡的条件 9-* 图 9.1 有效边界和资本市场线 9-* 市场组合的风险溢价 市场投资组合的风险溢价与市场风险和投资者的风险厌恶程度成比例:  9-* 单个证券的风险溢价取决于单个资产对市场投资组合风险的贡献程度。 单个证券的风险溢价是市场投资组合的各个资产收益协方差的函数。 单个证券的收益和风险 9-* 通用电气的例子 通用电气公司股票与市场投资组合的协方差: 因此，投资通用电气公司股票的回报—收益比率可以表达为: 9-* 通用电气公司的例子 投资于市场组合的回报—风险比率: 通用