金融学企业价值评估推荐.ppt

第十一课 企业价值评估 价值评估的重要性 价值评估是金融领域中最重要的内容之一 兼并与收购（MA） 首次公开发行（IPO） 股票价值评估 企业价值评估方法 折现现金流（DCF）分析DFC法先确定企业未来的增量现金流，并按照一个合适的折现率把它们折成现值 相似公司法或相似交易法寻找相似的企业，并利用各种比率（例如市盈率等）来评估企业的价值 账面价值、清算价值、重置价值 用于价值评估的现金流 估计企业在现有基础上能产生的为股东和债权人所有的现金流 净现金流= ＋折旧 ＋递延税款变动 －营运资本变动 －资本性支出 DV Press公司的现金流(000s) 用WACC对现金流进行贴现  DV Press公司的资本成本 DV公司的股权beta值 0.9 国库券利率 0.05期望市场风险溢价 0.084现有的股份数 160万 债权 15百万 预计2011年后的现金流增长率 0.04DV公司的总税率 0.37长期目标负债比率 0.25DV的债务利率 0.085 DV Press公司的资本成本 权益成本：  =0.05+0.9×0.084 =12.56% 加权平均资本成本  =10.76% 计算DV Press公司的价值 计算前10年的价值 计算2011年以后的现金流量在2011年的价值：2011年的价值=  计算DV Press公司的价值 公司的总价值=54,264+66,820=121,084 股权的总价值=121,084,000-15,000,000 =106,084,000 每股价值= 相似公司法或相似交易法 对一组相似公司或相似交易进行计算，把它作为公司的估价基础 在一个竞争的市场中，相似的公司应该以相似的价格出售 关键在于发现真正可比的公司 寻找真正可比的公司 8个方面的可比性： 企业所经营的业务的性质(同一行业) 企业的规模 资本结构 所有权形式（私人所有还是公共公司） 盈利性 在行业内的竞争地位 历史增长率 设施设备 相似公司法的使用 分析各种相应的比率，看看它们意味着待评估企业的价值是多少 常用的比率： 市值/销售额 市值/净收益 市值/股权的账面价值 市值/现金流 加权方法 相似法的例子 相似法的例子 账面价值 把企业看成是各组成部分之和 第一项工作是编制企业的资产清单。如果得不到企业管理层的配合，这一工作通常很难完成 账面价值的主要问题： 通货膨胀 技术进步 组织资本 清算(变卖)价值、重置价值 各种价值评估方法的结合 DCF分析指出了对于收购者而言的企业的价值，因为该方法考虑到了协同效应 增量现金流 相似企业的价值则代表了收购者可能需要付出的价格 赢家的诅咒 第十一课 公司购并 公司并购的类型 横向并购：涉及两家从事同类业务活动的竞争企业 纵向并购：发生在行业相同但处于不同经营阶段的企业之间例如：在石油工业，就区分为开发与生产、炼油以及最终向用户销售等经营活动 混合并购：指不同行业、也不涉及相关的经营活动的企业合并 西方国家的五次并购高潮 19世纪末20世纪初：横向并购；导致了许多行业的高度集中 20世纪20年代：产品扩张型并购、市场扩张型并购和纵向并购 20世纪60年代：混合并购；大多数收购者是中小企业 20世纪80年代：杠杆收购（LBO） 20世纪90年代：相互合并的企业大多是巨型企业；横向并购；涉及的行业有汽车业、银行、制药业；大多数是友好的 企业并购的动机 效率增加 一个相对高效率的竞价者可能会收购一个低效率的目标企业 经营协同效应 规模经济（成本降低） 优势互补（combining complementary strength) 纵向联合：可以避免各种交易费用 企业并购的动机 财务协同效应 税盾（Unusable tax credits) 内部资本市场 举债能力增加 市场力量 集中度的提高带来垄断利润 企业并购的不恰当动机 实现经营多元化 投资者不应该为多元化支付溢价，因为他们自己就可以完成多元化 提高短期的每股收益（EPS) 低融资成本（即低借债成本） 并购的过程 兼并：友好的；一家公司自动地接纳另一家公司的所有资产和负债；必须分别得到双方企业50%以上股东的同