金融分析期货合约和远期合约推荐.ppt

F0,1 = S0(1+C)在差价（spread ）的应用 例5.5 黄金远期现金—置存套利交易策略 1年到期的黄金期货价格450美元 2年到期的黄金期货价格500美元 利率(从1年到2年)10% K元人民币无风险投资1期的两种方式： 1．买人民币无风险国债（无风险利率rk）。 2．买美国国债（无风险利率rd），同时签一个买人民币的远期合约。这个过程由三步完成： a.以现汇率把k元人民币换成kS?美元； b.用kS?美元买美国国债，由于美国无风险利率为rd，故在1期末得kS?erd 美元； c.在1期末履行远期合约，以kS?erd美元兑换成 元人民币。 不完善市场 在实际市场上，有四种市场不完善性使得问题变得复杂，从而F0,1 = S0(1+C) (5.6)和F0,d = S0,n (1+C) (5.10)不成立。这四类市场不完善性是： 1.交易费用。 2.对卖空得到的钱的使用受到限制。 3.借贷利率不相等。 4.某些物品不能储存，从而不能储存到交割日。 这些市场的不完善性要求对(5.6)和(5.10)作一些修改，我们只考虑前三类市场不完善性。 交易费用是交易量的某个固定的百分比T，且假设只做现货交易时要交易费用，做期货交易时，不要交易费用。 例5.7 有交易费用时现金—置存黄金套利交易策略。 分析资料： 黄金现货价格 450美元 1年后交割的黄金期货价格 500美元 利率 10% 交易费用(T) 3% 例5.7的结果分析： 用“现金—置存”策略套利是不成功的，为得到现货时要付出现价加上交易费用S0(1+T)，把这些物品置存至交割的总成本是S0(1+T)(1+C)。 本例总成本为S0(1+T)(1+C) = 450×1.03×1.1= 509.85(元)。 F0, 1≤S0(1+T)(1+C) (5.11) 当期货价格F0, 1满足（5.11）时，就不会产生套利机会。 (5.11)可写成 F0, 1≤ S0 + CS0 + TS0(1+C) = S0 + 利息 +交易费用?（利息 +本金） = 现价 +置存成本+“交易费用” = S0 + CS0 +“T” 分析资料： 黄金现货价格 450美元 1年后交割的黄金期货价格 485美元 利率 10% 交易费用(T) 3% 例题： 已知：黄金现货价格400元；利率10%；交易费用(T) 3%；没有置存回报，求非套利区间。 在完善市场上，非套利期货价格 F0,1 = S0(1+C) = 400×1.1 = 440元 有交易费用时非套利的期货价格的上界 F0,1 ≤ S0(1+T)(1+C) = 400×1.03×1.1 = 453.20元 有交易费用时非套利的期货价格的下界 F0,1 ≥ S0(1-T)(1+C) =400×0.97×1.1 = 426.80(元) 因此，当期货价格落在[426.80，453.20]外时，就存在套利机会了。 其次，讨论借、贷利率不等的情形 当期货价格F0,1满足（5.14）时，不存在套利机会 S0(1-T)(1+CL) ≤ F0,1 ≤ S0(1+T)(1+CB) (5.14) 有置存回报 S0(1 – T)(1+CL) – CR ≤ F0,1 ≤ S0(1+T)(1+CB) – CR (5.15) 最后，考虑卖空的