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期权工具及其配置 期权交易概述 期权定价 期权交易策略 几种典型的期权 1、期权交易概述 期权的产生:据记载早在17世纪初的荷兰、18世纪后期的美国都曾有过期权交易。它是由期货交易演化而来。 1973年4月26日芝加哥期权交易所（CBOE）成立并推出了期权交易。 期权的定义和特点 ?期权的要素:头寸、期权费（价格）、到期日、标的资产。 ?特点：（1）期权交易的是一种权利； （2）买卖双方享受的权利和义务不对称； （3）保证金制度对双方的要求不同； （4）零和博博弈 期权的分类 (1)根据期权交易买进和卖出性质分: 看涨期权、看跌期权 （2）按履约时间规定分： 欧式期权、美式期权 （3）根据交易场所分： 场内期权、场外期权 （4）根据合约标的资产分： 商品期权、股票期权、外汇期权、利率期权、指数期权、期货期权 期权市场的交易机制 （1）期权市场结构——基本上与期货市场相同 （2）标准化的期权合约 ?交易单位 ? 敲定价格——通常规定“级距”，如股票期权： S?$25; $2.5; $25?S?$200 $5; S$200 $10 ? 权利期间:期权合约生效至合约到期的一段时间 周期I：1月/4月/7月/10月 周期II：2月/5月/8月/11月 周期III：3月/6月/9月/12月 （3）保证金制度： （4）期权的交易过程： 投资者 委托指令 经纪商 委托指令 交易所内 交易对手 场内经纪人 转入清算所 （5）期权的结算 （6）期权的对冲与履约 ?对冲平仓 ?履行合约——交割、（股指）现金结算、期权转期货 2、期权定价 期权价格的构成 ： 期权价格的决定因素： 期权价格的平价关系 期权定价公式——Black-Scholes公式 期权定价的二项模型 期权价格的敏感性： A、期权的价值 ?看涨期权的价值： ?看跌期权的价值： ?内在价值(以看涨为例）—实值（SX）in-the-money 虚值(SX) out-of-the- money 平价期权(S=X) at-the-money ?时间价值:期权在到期之前，其价值由两部分组成：内在价值（立即执行所能获得的收益）和时间价值（因为直到到期为止，期权潜在的可能获得的价值） 1 c 期权价值 时间价值 内在价值 0 B、期权价格的决定因素 影响期权价格的主要因素有五个： 标的资本的价格(S)、协定价格（X）、无风险利率(r)、到期期限(T-t)、标的资本的波动率(?) 期权价格的范围： 、 欧式、美式看涨期权价格 ?可以由无套利思想来证明之： Portfolio: C、期权的平价关系 看涨、跌期权之间的平价关系： 证明方法：无套利定价 portfolio A: 1 share call option----long cash amount ----long Portfolio B: 1 share put option----long 1 share underlying asset D、期权定价公式—Black-Scholes公式 期权定价公式——Black-Scholes公式: ?历史: Black and Scholes, The pricing of Option and Corporate liabilities JPE 1973 Merton, Theory of Rational Option Pricing Bell Journal of Economics and management Science Cox,Ross,Rubinstein (1979) Option pricing: A simplified approach Journal of Financial Economics ?含义:以不支付红利的股票为标的资产的欧式看涨期权的定价公式, 公式描述了期权费与股