2015年A股投资策略会——银行.pdfVIP

2014 年12 月17 日 2015年A 股投资策 略会：银行 核心观点：  降息及存款上浮的意外提前将使得银行 2015 年净利润增速将下滑至5%左右，我们认为 2015 年银行股的投资重点不在利润表而在资产负债 表的风险收益再平衡。  “43 号文”将使存量问题资产价值重估，政府 信用担保从隐性变为显性将极大的降低银行存 量资产的实际风险溢价。同时，利用 PPP 及资 产证券化的模式来释放存量信贷资源，建立增 量的市场化定价机制，将进一步打开实际融资 成本的下行空间。  银行在2015 年不良压力依然较大，但拨备影响 压力已边际减弱。通过理财资金对接优先股， 以及同业资金纳入存贷比考核，在实质上降低 了银行资产负债表的账面杠杆，未来随着资产 证券化等产品取代非标，将使得银行表内外杠 杆空间进一步被打开。  上调银行至“强于大市”评级，个股从三条主 线推介：1）高股息、低估值的招商银行、华夏 银行 ；2）存量资产风险重估的兴业银行；3） 机制改善、员工持股及MSCI 内外部资金催化预 期的中国银行。 1 此次会议，平安证券银行业分析师励雅敏通过3C 中国财经会议就2015 年银 行业投资策略与投资者进行深入探讨。 励雅敏： 各位尊敬的投资者，大家好！很高兴有这个机会跟大家交流一下平安证券的 银行研究团队对 2015 年整体的银行策略的观点和看法，希望在我介绍完之后和 大家进行充分的交流。 大家可以看到今天的整个银行板块也是气势如虹，在前期上涨略回调之后， 我们对整个板块在未来的展望也是很乐观的，我们在前期的策略报告中已经把整 个板块的投资评级从年初的中性上调到了推荐，也就是说我们认为之后银行应该 是一个能够跑赢大市的评级。 我们整个的投资策略报告的题目叫做从利润表转向资产负债表的价值重估， 为什么这么说呢？从2015 年银行总体可以实现的利润增速来讲，比起2014 年是 有下降的，也就是说我们觉得这一点跟我们的投资建议对应来看的话，其实并不 是那么重要，大家不用太多去关注利润表的一些因素，当然不是说它不重要，我 们在之后也会展开说。 但是我们觉得资产负债表的价值重估是更为重要的一个因素，也正是因为后 者的因素更加重要，虽然大家会看到EPS 增速有下降，但是价值所带来的重估， 也就是我们所说的估值这一块，不管是PE 还是PB 是可以有明显的提升。 也就是因为这样，我们觉得整个板块不管是在绝对股价还是相对股价上，都 能有一定的上涨空间，那谈到价值回归，价值回归之后给到价格的影响，其实是 催化了银行股息和实际利率溢价率的差异能够回到一个历史的中值，其实我们可 以看到，从差不多2012 年开始，整个A 股银行股息率相对于其它板块的溢价， 也包