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PIPE 基金在中国 私募实务系列报告之一 [table_main] 华宝基金研究类模板 ◎投资要点： 定义和分类。PIPE 全称为Private Investment in Public Equity，从投 资者的角度可以翻译为私募股权投资已上市公司股份，从上市公司的角度可以 翻译为上市公司私募股权融资。PIPE 业务指将公开交易的普通股和某些形式 的优先股、可转债以私人交易方式出售给投资者。 按照上市公司发售给投资者的股票数量是否确定，可以将PIPE 分为标准 PIPE 和结构化PIPE 两种。按照上市公司发行的证券类型，PIPE 可以分为普 通股PIPE、可转换证券PIPE、股本额度PIPE 等。 PIPE 基金在美国。据privateraise 公司统计，2001 年至今，美国市场 上PIPE（指上市公司在NYSE、Nasdaq、AMEX 、OTC-BB、OTC-Pink Sheets 挂牌上市的）合计交易 19840 笔，总募集资金5904 亿美元，平均单笔募集资 金2976 万美元。 PIPE 基金“小额、快速、定向”天生匹配中小型上市公司的融资需求。 Privateraise 数据显示，市值在 1 亿美元以下的小型上市公司占据了 PIPE 交 易60%以上的份额。 美国PIPE 的投资者十分多元化，既包括外部投资者，如私募股权基金、 风险投资基金、对冲基金、证券公司等，也包括上市公司内部人士或关联公司； 既包括证券、信托、养老等机构投资者，也包括自然人投资者；既包括美国国 内投资者，也包括外国投资方、主权基金。 PIPE 基金在中国。投中集团对公开交易进行统计显示，2010 年至今， PIPE 交易笔数占PE （不含VC ）交易笔数的比重上升，由2010 年的 19%上 升至2014 年三季度55%。PIPE 交易金额占总PE （不含VC ）交易金额的比 重比较稳定，2010 年至今基本维持在40%的水平。2013 年底，PIPE 单笔交 易金额下降至0.75 亿美元。 与国外类似的，国内的PIPE 交易既包括境内投资者，也包括境外投资者。 目前境外投资者以PIPE 方式直接投资境内A 股上市公司的途径有两种：一是 申请成为合格境外机构投资者（QFII ）直接投资A 股；二是以战略投资者身 份直接投资A 股。 当前国内主流的PIPE 交易类型包括竞价定增、定价定增、协议转让等。 当前国内PIPE 交易中最常用的证券类型就是普通股，未来在政策放开的情况 下，优先股也有望逐步纳入PIPE 交易。可转换证券未得到充分利用是当前国 内PIPE 业务区别于国外的一个重要现象。 华宝证券 1/13 正文目录 1. 什么是PIPE？ 3 1.1. 定义 3 1.2. 分类 4 2. PIPE 基金在美国 5 2.1. 发行规模 6 2.2. 什么样的上市公司青睐PIPE？ 6 2.3. 谁在投资PIPE？ 7 3. PIPE 基金在中国 8 3.1. 发展现状 8 3.2. 境外投资者如何参与国内PIPE 交易？ 9 3.3. 国内PIPE 类型 10 图表目录 图1 私募股权投资基金按被投资企业发展周期分类 4 图2 2013 年美国PIPE 基金按证券分类（笔数） 5 图3 2013 年美国PIPE 基金按证券分类（金额，百万美元） 5 图4 2013 年美国PIPE 基金按证券分类（笔数） 5 图5 2013 年美国PIPE 基金按证券分类（金额，百万美元） 5 图6