全球第四大大众服饰品牌优衣库专题研究报告.pdfVIP

证券研究报告 行业研究/深度研究 2014年09 月01 日 高性价比品牌大有可为，推荐海澜之家 全球第四大大众服饰品牌优衣库专题研究 投资要点： 报告导读：目前模式变革已成为多数国内品牌发展的主基调，品牌服装投资逻辑已 发生深刻的变化，从过去外延成长到如今品牌经营具体运营能力。而国际大众服饰品 牌的运营模式有其借鉴意义，优衣库作为在日本经济萧条期成功成长起来的最大亚洲 品牌，同时也是目前中国扩张计划最激进的国际品牌，则更有研究价值。因此，我们 研究希望能为国内品牌投资价值判断提供思路，以寻找本土有潜质突围的投资标的。 优衣库是日本最大的服装品牌。过去十六年，优衣库年均 18.9%的增长远超日 本服装行业，年销售近700 亿。创始人柳井正 09 年始一直蝉联日本福布斯榜首富。 公司发展周期经历四个阶段：97 年之前起步期，80 年代柳井正在日本首次引进仓储 式服装销售，从郊区开始品牌连锁经营。98-01 年因摇粒绒产品实现爆发性增长。随 摇粒绒风潮过去，02-03 年公司经历短暂调整，战略回归二次创业。04 年开始通过产 品、渠道调整进入年均 14%的稳定成长期，完成从本土品牌到全球品牌的蜕变。公司 上市以来股价扩大了近 30 倍，平均 PE稳定在 25 倍左右，目前总市值2000 多亿元。 优衣库成功经营的关键有二：一是规模量产+持续产品创新，保障高性价比。优 衣库SKU 常年保持在 1000 款左右，70%都是基本款，易于规模量产。在供应环节采 取供应商集中化的战略，前五大供应商采购占比在60% 以上。同时，产品定价倍率低 于竞品，毛利率低出ZARA 、HM 品牌近 10 个百分点。优衣库通过持续产品创新打 造高性价比明星款树立品牌口碑，并带动整体销售，同时通过不断改良使每款产品生 命周期足够长。公司每一次的起伏几乎均与产品革新相关。二是快速反应的 SPA 供 应链模式。优衣库产品企划模式更注重品质和价格，部分放弃了对时尚度的追求。货 品上市周期通常需要一年，首次生产一般先做80%的量，根据季中销售表现追减单。 公司后端供应链管理以终端店铺为导向，每天监控存货，以周为周期在门店间存货调 配，以季为周期，通过店长、商品企划及生产部门之间沟通，调整生产量、营销方案。 优衣库渠道经历从郊区到城市，从小店到大店的过程。目前日本本土门店 834 家，其中1200-3300 平的大型店 177 家，占比21% ，平均单店面积845 平米，坪效 6.5 万元。我们认为，优衣库大店成功开设得益于 04 年后女装、童装、内衣等品类 发展及多款新品开发，以充实门店保证销售，否则很难覆盖大店运营成本的提高。 多品牌和海外扩张是优衣库主要增长动力。目前优衣库以外品牌收入占比 18%，