天使投资理论及国际经验借鉴研究.pdf

天使投资理论及国际经验借鉴研究 本文以国家发改委高科技产业司所委托的 “关于促进我国天使投资发展的研究” 课题结 论，形成的文稿。文章主要是三个方面的内容：首先围绕着什么是天使投资概念展开，通过 研究本文给出不同于现有天使投资的概念定义；其次是对美国天使投资情况的专题考察，得 出美国天使投资是一个针对高端科技成果转移、大学科技成果转移以及市场需求三个方面的 立体投融资的体系，从而创造了即使是次贷危机的 2008年～2010年间，也使得平均每年都 有 3000～5000 个项目获得天使投资，这也是美国科技创新竞争力不减的源头所在；第三是 在以国际经验为借鉴基础，提出了天使投资是需要以国家财政政策推进高端科技成果转移、 以税收优惠为引导的市场机制以及以政府引导基金为杠杆的天使投资是三位一体的体系，并 得出这样的体系才是创新型国家的天使投资体系的结论。 （一）天使投资概念及其价值 何谓“天使投资”？其价值何在？ 从科技企业创业的技术经济过程的角度来看，可以将风险投资 （或者创业投资）理解为 一个金融支持体系，该体系由三个部分构成，其一是创业早期阶段的投资行为，是针对“死 亡之谷”的投资行为，即称之为“天使投资”的行为；其二是创业中期阶段的投资，是针对 科技企业创业进入成长阶段的投资，即通常所说的风险投资（VC）；其三是创业后期阶段的 投资，是针对科技企业创业接近成熟时的投资，即通常称之为私募股权（PE）投资（见图 2.1）。 图 2.1 科技企业创业现金流示意图 387 由于“死亡之谷”的高风险，导致该阶段投资“市场失灵”，是市场的必然现象，从而 对于该阶段的投资，具有“天使”性质，才能够敢于投资，所以将其称之为“天使投资”。 在美国，人们将天使投资又称非正式投资，它起源于 19 世纪的纽约百老汇。当时投资 戏剧风险很大，很多出资者进行投资是出于对艺术的支持，而不是为了获得超额的利润。因 此人们尊称他们为“天使”。现阶段的天使投资，是指具有一定资本金的个人，对于所选择 的具有巨大发展潜力且具有高成长性的技术项目或初创企业，进行早期的、直接的权益资本 投资，并协助具有专门技术或独特概念却又缺少自有资金的创业家进行创业，并承担创业中 的高风险和享受创业成功后的高收益，以实现资本增值的一种民间投资方式。 目前，人们将天使投资作为股权性投资的一种，其在特点和投资阶段方面与风险投资、 私募股权投资以及创新工厂模式均有所不同。天使投资资金量小、风险容忍力较强、回报率 较高的特点使其投资对象更倾向于种子期或创立期的企业。而风险投资由于其投资周期长等 特点通常对创业早期、商业模式已基本成型且具有一定的盈利能力的企业进行投资。私募股 权则由于资金量较大，通常选择对已发展到一定规模且处于成熟扩张期的企业进行投资。创 新工厂模式由于需要对企业运作链条进行全面介入，所以其投资时间比天使投资更早。 美国哈佛大学 Jocelyn Dinnin 教授根据对 50 位天使投资家的专门研究，在其《Winning Angels》专著中对天使投资的七大特性做出了系统的总结。刘曼红教授在《创业投资圣经： 天使投资理论与实践》专著中，对世界上各个国家关于天使投资的概念以及发展的情况，做 了较全面的总结，并论述了天使投资的特性及其运作模式。两者基本都认可的天使投资是指 具有一定资本金的个人或家庭，对于所选择的具有巨大发展潜力、高成长性的技术项目或初 创企业进行早期的、直接的权益资本投资，并协助具有独特概念或专门技术而缺少自有资金 的创业家进行创业，同时承担创业中的高风险和享受创业成功后的高收益，以实现资本增值 的一种民间投资方式。 显然 Jocelyn Dinnin 教授和刘曼红教授给出的天使投资定义，是基于美国成熟的市场 经济环境下民间资本情况给出的。 课题组经过研究，认为上述对于天使投资的定义，其基本内涵都是正确的，但是从天使 投资特性角度分析，天使投资还应该包括政府的天使投资行为。在某种意义上，政府的天使 投资较民间的天使投资更为重要。以美国