并购重组实战系列报告五.pdf

证 A 股市场策略专题—— “并购重组实战系列”之五 券 研 究 雁过留痕，跟随强者抑或追逐资本 报 告 / 2014 年8 月29 日 股 投资要点 策 略  国家出台多项文件鼓励并购重组，市值管理监管办法也在研究制定中。1） / 对于现金支付的非借壳上市并购重组，完全取消事前审批。2 ）对于发行 专 新股支付的并购重组，实行分道制审核，且发行股票的价格区间被放宽。 题 相对于现金支付而言，发行新股支付是产业并购重组的主流方式，分道制 报 告 的具体政策细则将是未来重要的关注点。3 ）严格管控借壳上市的并购重 组，有助于建立价值投资理念，并实现股市资源配置的功能。4 ）被收购 资产的定价被放开、且对赌协议取消。5 ）丰富支付方式，增加发行定向 可转债、定向权证与优先股的方式。  私募四种方式参与企业并购及市值管理，设立并购基金成为主流模式。1） 机构参与上市公司资本运作普遍采用的模式主要有四种：持股并签订服务 协议、仅持有股份、仅签署服务协议、联合设立并购基金。四种模式中最 多采用的是发起设立基金的合作模式。2 ）资本运作模式在行业层面的分布， 主要集中在传媒、电子元器件、医药、房地产、非银行金融、机械和商贸 零售领域，这几大行业基本也是并购重组高发的热门行业。3）设立并购基 金作为主流模式在行业上的分布稍有差异，传媒、电力、医药、基础化工、 轻工制造相对更加显著，这在一定程度上表明这些行业进行并购的意愿和 未来发生并购的预期。  并购基金大规模兴起，合作模式层出不穷。1）以未上市企业投资为主，二 级市场更多作为退出渠道及资源整合平台的私募股权投资人及战略投资 人：如复兴国际、弘毅投资；（2 ）平台并购基金、市值管理模式为主的券 商系资本；（3 ）一二级市场通吃，采用多种二级市场操作工具的综合型私 募基金：如硅谷天堂、和君资本。  品牌还看“硅谷系”。1）上市公司和典型机构的合作分析，从短期来看， 公告后 30 个交易日均有显著的相对收益，这说明市场对于该类利好短期认 同度很高。2 ）“硅谷天堂系”和“和君系”表现相对突出，“硅谷天堂系” 长短期均具备显著超额收益，“和君系”则6 个月期的短期表现更为突出。 3）“券商系”则更加倾向于选择并购频发的上市公司进行合作。  合作还要“出真金”。1）机构与上市公司的合作模式通常可划分为四大类： 联合设立基金，持股并签署协议，仅增持股份、仅签署协议。2 ）真金白银 总比一纸契约更有说服力，具有资金投入的合作模式带来的最终成果更加 显著。3 ）上市公司如未与强势合作方达成联手，仅在并购意愿上“举手示 意”也只能获得市场短期认同度，长期表现还需要看后续的进一步举措。  跟随强者，追逐资本。1）跟随强者，找到打上强者烙印的标的。现在的标 签是“硅谷天堂”，未来还会有谁？2 ）追逐资本，真正有持股或合资成立 并购基金的标的，短期有市场认同的交易收益，长期业绩改善带来的收益 通常在公告后的第三年。这一方面可能与实际操作周期有关，另一方面很 多持股禁售及基金放开的期限也通常为三年。3）我们在有限的样本量中对 上述交易规律进行了实证检验，检验结果只代表一种尝试和探索，由于针 对这种新兴现象的统计规律并不能在数据上通过显著性检验，所以需要投 资者从逻辑演绎层面做更多的深度分析和前瞻