投资组合理论与资本资产定价模型教材教学课件.ppt

Chap5 投资组合理论与资本资产定价模型;*;*;风险资产组合理论;*;*;*;单项资产的收益与风险;*;*;*;*;*;资产组合的收益与风险;*;*;*;*;*;*;多元化减少风险的原理;*;*;*;*;*;*;*;*;*;多元化效应及其启示;*;*;*;*;*;*;*;*;*;*;*;*;*;两种资产组合的有效集;*;*;*;*;*;*;*;*;*;*;*;*;*;多种资产组合的有效集;*;*;*;*;*;*;*;风险资产组合与无风险借贷的结合;一种风险资产与一种无风险资产的组合;*;*;*;*;*;*;*;*;*;无风险资产与风险资产组合的组合;*;*;*;*;*;*;*;*;*;分离定理对组合选择的启示;*;*;*;*;*;*;资本资产定价模型（CAPM）;*;*;*;*;*;*;*;*;*;*;*;*;;*;*;;系统风险与贝塔系数*;*;*;*;*;*;*;*;*;套利定价模型 ;套利定价模型—因素模型;ai是常数 F就是公共因素或者指数（index） bi是因素F对于风险资产i的收益率的影响程度，称它为灵敏度（sensitivity）或者因素负荷（factor loading） ei是随机误差项 ;我们可以在单因素模型基础上加入其他因素，来构造更为复杂的多因素模型（multi-factor factor models）。 这些对于几乎所有风险资产收益都有某种程度影响的公共因素，如通货膨胀率、国民收入增长率、石油价格等。如何识别它们，以及它们对于某种资产的影响程度，是一个经验计量的问题。 这样不同风险资产的收益运动由这些共同因素联系在一起，资产收益中任何不能由共同因素的变化来解释的部分，则仅仅属于该资产本身。 使用有着不同因素特征的大量资产，可以构造出各种具有不同灵敏度的证券组合来。 有一种投资策略是很有趣的，它可以构造出对于某个因素有着单位灵敏度（即灵敏度为1），而对其他因素有着零灵敏度的证券组合来。称这种证券组合为纯因素证券组合（pure factor portfolio）。 ;例子——假定证券A、B、C有下列灵敏度： ;如果投资者按照如下比例进行投资，则该种证券组合对于因素1和因素2的灵敏度分别为1和0;同理可以按照 　　　的投资比例获得“纯因素2”证券组合。 因为这里只有3种资产，因此非因素风险ep仍然会很大，不过根据上面的讨论我们知道：如果类似的资产很多，则分散投资可以把非因素风险减小到趋近于0。这样就可以创造出一个“纯因素1”证券组合，它的收益结构就是： ;;;套利??价模型--无套利均衡;4;套利定价模型－－正规表述;（4）资产收益由因素模型决定。存在N种风险资产，K种共同因素，一般而言N＞K。所有资产收益均表示为下列线性多因素模型： 并要求：;（5）同质预期； （6）市场上存在一种无风险证券； （7）最后，在均衡时刻不存在套利均衡。 　　 记为矩阵形式： 其中 是N*K阶矩阵。;假定 是套利资产组合，它满足以下要求： ① 净投入为0，即 ② 对于所有因素风险免疫，即 ③ 对于所有非因素风险免疫，即 　 它的收益率为： 如果存在套利则意味着，当资产数目增多时： 而且 在市场均衡时刻，不存在任何套利机会。;定理：（套利定价）假定风险资产收益满足上面的因素模型，并且不存在套利机会。则存在 使得下式成立： 其中 ;这样获得的无套利条件就是： 这是一个无限的总和量，而且它的每一项都是非负的。平均项为0，因此大多数项都是可忽略的。因此任何一种风险资产的收益率都可以近似的表示为下面的线性组合： ;||v||越小则这种近似就越好。接下来确定系数， 由前面的讨论可知，无风险资产可以通过构造一种对所有因素灵敏度都为0，而且没有非因素风险的资产组合来形成，所以 继而有： ;而上面的讨论告诉我们纯因素 资产组合的收益为： 因此因素k的风险溢价为： 所以上式又可以记为： 这便是最后的套利定价模型;APT和CAPM