第5章 状态偏好理论.pptVIP

第5章 状态偏好理论 A、不确定性与可能的将来状态 根据状态偏好模型：对投资者而言，证券是所有可能 的报酬的集合，每一个将来可能的报酬对应一个互相 排斥的自然状态。 例： 彩票 自然状态可能有无穷个。 10000$ 0$ ?1 ?2 基本假设： 个体能够把证券期末报酬的分布的结果与发生的状态联系起来； 个体效用函数与状态独立。 B、纯证券定义 定义：对某给定的状态发生时，纯证券的价值是1； 在其它状态下，其价值是0。 每一个市场证券可以看作是各种纯证券的合成。 1 0 纯证券A 0 纯证券B 1 0 0 C、完全资本市场 证券将来价值的不确定性由可能的状态对应的证券报酬的集合来表示。 可能状态对应的证券报酬的集合的线性组合表示个体投资组合报酬的机会集。 投资组合报酬的机会集：就是所有投资组合可能带来的报酬的集合。 完全的资本市场：线性无关的证券个数与所有自然状态的数目相等。 例：由三个资产构成的资本市场：(1,1,1), （1,0,0)，（0,1,1）就不是完全市场。 在完全的资本市场，可以使将来不确定性财富(Contingent claim)的价值的不确定性减为0。 D、纯证券价格的导出 建立市场证券与纯证券价格之间的关系 例：某公司销售两篮子水果，篮子1里有10根香蕉20个苹果，价格为8$，篮子2里有30根香蕉10个苹果，价格为9$。 设单个苹果的价格为p1，单根香蕉的价格为p2。 香蕉 苹果 价格 篮子1 10 20 $8 篮子2 10 10 $9 水果单价 P2 P1 解方程得到： 。 如何得到纯证券的价格？ 例：两个市场证券j与k，现在价格分别为pj=8$,pk=9$。 一个周期后的价格为 证券 状态1 状态2 证券价格 j $10 $20 $8 k $30 $10 $9 状态价格 P1 P2 状态1 pj pk 10 20 30 10 状态1 状态2 状态2 我们要求下面纯证券的价格p1与p2。 设Qj1、Qk1表示证券j与k中包含纯证券1的个数，Qj2、Qk2表示证券j与k中包含纯证券2的个数，则 所以 1 0 1 0 P1？ P2 ？ 状态1 状态2 状态2 状态1 E、无套利条件 套利：在某项金融资产交易过程中，交易者可以在不需要期初支出的条件下获得无风险报酬。 例子：货币市场上，美元的年利率是6%，马克年利率是10%。外汇市场上美元与马克的即期汇率是1.8，一年期的远期汇率是1.75。 套利者可以通过以下方式获得无风险利润：借入1美元，兑换成1.8马克，一年后得1.8?(1+ 10%)=1.98马克，兑换成美元为1.13美元，还借贷者1 ?（1+6%）=1.06美元，于是该套利者无风险套利：1.13-1.06=0.07美元。 市场均衡的一个必要条件：无套利。 如果市场是有效率的话，市场价格必然由于套利行为作出相应的调整，重新回到均衡的状态。也就是说，在市场均衡时，套利是不存在的。 假设条件：允许卖空(short selling)。 例：两支股票A、B，假设下一期的或有状态回报都 相同，若pApB。问是否存在套利机会？怎么套利？ 市场允许卖空时，无套利条件要求：市场证券能够 被纯证券复制。因此，在完美和完全的资本市场， 任何市场证券能够被纯证券复制。 F、证券价格的经济决定因素 要知道哪些因素决定了市场证券的价格，又只需要知道哪些因素决定了纯证券的价格。 1、对消费和投资的时间偏好。 例：p1、p2、p3为三个状态的纯证券。则 p1 +p2+p3 1 1 1 因此p1 +p2+p3是个无风险证券，所以它的现在价格就是将来1$按照无风险利率r贴现： 而贴现率r为时间偏好率，反映了对消费和投资的时间偏好。 2、特定状态发生概率的预期 齐次预期：所有个体对状态发生的概率的认同的一致性。 设状态概率 、状态s发生的预期支付 （状态s对应的将来价格的现值），则纯证券s的价格分解为 。 另外 3、当累积财富随状态变化时，个体的风险态度。 财富多的状态，对应的纯证券价格较低。 G、最优投资组合决策 1、构造模型 市场条件：完全市场 利用市场证券或者纯证券得到的最优投资组合是 一样的。简单起见，不妨考虑纯证券。 投资者期末的期望效用为： ，其中 表示在纯证券s上的投资数目， 表示状态s发生概率