货币政策与股市的互动关系.pdf

河南金融管理十部学院学报 No.2 2003 20034F气沪 JOURNALOFFIENANCOLLEGEOFFINANCIALMANAGEMENTCADRES 沁rinlNO.110 【货币政策】 货币政策与股市的互动关系 李文军，‘史静欣2 (1，中国社会科学院数量经济与技术经济研究所，北京100732 2.中国农业银行总行，北京100037) 摘 要:理论与实践均表明，货币政策和股市之间存在着较为密切的互动关系。从货币供应量、利率、消费、投资等 方面与股价波动的相互影响关系出发 通过考察中国的货币政策和股市之间的互动关系可以发现:在股市发展已 经使货币政策的作用基拙发生重大变化的新的金融环境下，货币政策应关注股市 防止股市大起大落。 关健词:货币政策;股市;投资效应;财富效应 中图分类号:F832.0 文献标识码:A 文童编号 1008一7796(2003102一0011-04 我国股市已有十多年的发展历史，从规模上来看，目前 资产(含股票)。而股票供应量相对固定(特别是在短期内)， 已成为居亚洲第三位、世界第八位的市场。可以说，我国股 因而对股票需求的增加将促使其价格上涨。反之则否。 市取得了长足的发展，其与货币政策的联系也越来越密切。 另一方面，股票价格变动也会对货币需求产生影响。假 本文将对货币供应量、利率、消费、投资等方面与股价波动的 定短期实际经济不变即收入不变的条件下，股票价格变动对 关系进行考察，研判股市发展在货币政策传导中的作用，为 货币需求的影响体现在三个方面:一是财富效应。股票价格 制定合理的货币政策和促进股市的良性发展提供参考。 的上升意味着人们名义财富的增加 居民收入上升，增加投 一、货币供应.与股价波动 资和消费，货币需求相应增加。二是交易效应。股价的上涨 从经济学原理上来说，货币供应量的变化会通过一定的 往往伴随着股市交易量的扩张。成交量越大，需要用来完成 传导机制影响到股票价格。假定中央银行要通过购买或销 媒介作用的货币就越多，相应地，对货币的需求也就越大 售债券来调整银行储备，并调整货币供应量，它最初会作用 三是替代效应。股票价格上涨，会使得人们调整自己的资产 于政府债券市场，然后影响到公司债券和普通股票市场，最 结构，多持有股票，少持有货币，货币在人们资产组合中的比 后才影响到实物市场。这意味着货币供应量的变化首先影 重下降，会降低货币需求。股价变动对货币需求的净影响由 响到金融市场，然后影响到实体经济。这样就会出现先有货 这三方面的效应共同决定，财富效应和交易效应增大r货币 币供应量的变化后有股票价格变化的现象。当货币供应量 需求，而替代效应则减少了货币需求 增加时，人们持有更多的货币，货币的边际收益下降，促使人 一般而言，财富效应大于替代效应，所以，股价上扬 一般 们购买股票，引起股票价格上升。从利率的角度来看，随着 会增加对货币的需求。在股票市场对货币需求产生的财富 货币供应量的增加，利率水平会随之下降，引发更多的投资 效应、资产组合效应、交易效应、替代效应等不同方向的作用 支出。投资支出的增加创造更多的家庭收人，因而引起消费 力中，增加货币需求的力量(财富效应、交易效应等)超过降 支出的增加。后者通过乘数的作用又导致了更高的产出和 低货币需求的力量(替代效应)，从逻辑上讲，这些新的需求 随之而来的更大的公司利润。公司利润的提高又刺激股票 是要有相配套的一定量货币供给予以满足的，即需要增加货 购买，从而促使股票价格的提高。由于股票的价格等于按利 币供应。 率贴现的预期收益流量，与利率成反比，这样也会提高股票 货币供应量与股票价格之间关系的理论解释是建立在 的预期收益的现值，从而进一步促使股票价格上涨 从流动 一系列