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農業經濟半年刊， 76 期，民國 93 年 12 月 − 139− 台灣對外直接投資、出口及匯率動 態關聯之研究： 多變量時間序列模型之應用 * ** *** 陳美玲 、王凱立 、吳家豪 摘 要 JEL 分類號：C22, E60, F10, F31 關鍵字：多變量 GARCH 模型、對外直接投資、出口、匯率、匯率波動風險 本文提出一般化多變量 Student-t GARCH-M 模型，針對台灣匯率、對外直接投資和 出口貿易之一階及二階交互動態關聯作探討。實証結果顯示，匯率及其波動風險之於對 外直接投資影響要大於出口貿易之衝擊，隱含藉由台幣貶值剌激出口及減少資金外移， 以提振經濟成長及減少失業率的政策可行性。其次，出口之於對外直接投資的影響，大 於對外直接投資之於出口的衝擊，說明出口表現為台灣廠商考量是否對外投資的重要決 策依據。最後，針對國內企業對外直接投資之動機，本文發現國內企業投資於開發中國 家，主要著眼於尋求相對低廉之生產要素，屬防禦型對外投資動機；而已開發國家相對 台灣股市熱絡程度所引發的財富效果，亦為吸引台灣廠商投資之考量因素。 * 大葉大學國際企業學系助理教授。電話：(04)851-1888轉 3195 ；E-Mail: Meiling@mail. dyu.edu.tw 。作者感謝《農業經濟半年刊》編輯委員會及二位匿名評審委員的寶貴意見， 使本文減少許多疏漏與錯誤。感謝國科會補助 (補助編號 NSC 90-2415-H-212-004) ，並 對國科會專任助理吳安琪之協助，謹誌謝忱。 ** 東海大學財務金融學系副教授。 *** 淡江大學國際貿易學系暨國際企業學研究所。 (1) − 140− 台灣對外直接投資、出口及匯率動態關聯之研究：多變量時間序列模型之應用 台灣對外直接投資、出口及匯率動 態關聯之研究： 多變量時間序列模型之應用 陳美玲、王凱立、吳家豪 壹、前言 出口貿易為台灣經濟主要成長動力，由歷年出口占 GNP 四成比重，可知出口榮枯對 台灣經濟發展重要性。其中，匯率對於出口扮演關鍵角色，其升貶直接影響價格競爭力。 其他條件不變情況下，傳統看法多認為匯率貶值有助出口貿易提昇。近年來，隨著全球 資金快速流動，匯率波動衍生的不確定風險，對於出口部門的影響，成為近來研究重心。 理論上，匯率波動加劇將提高貿易風險，增加避險成本，減少預期利潤，降低廠商從事 國際貿易意願。特別對於開發中國家，由於遠期外匯市場不盡完全或缺乏效率，避險管 道受到限制，廠商面臨匯率波動風險衝擊，可能更甚已開發國家。實証研究包括 Pozo (1992) 、Arize (1997) 、Weliwita et al. (1999) 、Arize, Osang, and Slottje (2000)及方文碩與賴 奕豪(2001)等認為匯率波動風險不利出口進行。另一方面，De Grouwe (1988)指出所得效 果大於替代效果前提下，風險趨避廠商會選擇增加出口，彌補匯率波動引起預期利潤減 少的損失，導致出口因而增加。Dellas and Zilberfarb (1993) 、Kim and Lee (1996) 、Mckenzie and Brooks (1997)與 Broll and Eckwert (1999)亦發現匯率波動風險對於出口存在正面影響 的可能性，認為國際貿易廠商運用其專業知識與經驗，透過市場效率不完全獲取利潤。 最後，Bailey, Tavlas, and Ulan (1987) 、Koray and Lastrapes (1989)及 Sukar and Hassan (2001) 等得到匯率波動風險和出口不具顯著關係的證據，認為避險工具日趨完備下，出口廠商