莫尼塔国际宏观策略.PDF

莫尼塔国际宏观策略 莫尼塔全球宏观研究云平台 料希腊将与债权人达成协议 2015 年7 月13 日星期一 国际宏观 核心提示 希腊和债权人的谈判陷入焦灼，尚未达成协议。虽然希腊总理 Tsipras 发 动民众公投拒绝了债权人提出的协议草案。但我们认为，希腊顶不住资 金压力，态度将软化，双方将至少达成一份暂时性协议。但即使在协议 达成，银行业重新营业之后，资本管制并不会立刻解除，而存款外逃的 压力难免会持续。 报告摘要  希腊难以复制阿根廷的“成功”：阿根廷在 2001 年底放弃与美元挂 钩的汇率制之后，货币大幅贬值。经济经历了最初的冲击后，焕发 新的活力。但当时全球经济环境远优于当前，若希腊选择此时退 欧，料很难复制阿根廷的“成功”。  希腊银行命悬一线（ELA ），不得不为五斗米折腰：希腊银行业已关 门两周之久。欧央行的紧急流动性援助是目前希腊银行业赖以生存 的生命线，其额度在希腊M3 总额中的占比高达 50% 以上。若ECB 收紧 ELA ，则希腊将面临严重的流动性和偿付危机。因此，希腊的 立场将不得不软化。  协议达成后资本管制也不会立刻解除：回顾2013 年塞浦路斯债务危 机。在双方协议达成后，存款逃逸的现象又持续了约半年，而资本 管制更是持续了两年之久。预计希腊资本管制也将是逐渐放松的过 程。 莫尼塔(上海)投资发展有限公司•全球宏观研究云平台 1 全球智慧•中国投资 本研究报告中所提供的信息仅供参考。报告根据国际和行业通行的准则，以合法渠道获得这些信息，尽可能保证可靠、准确和完整，但并不保证报告所述 信息的准确性和完整性。本报告不能作为投资研究决策的依据，不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证，无论是否已经明示或者暗示。 国际宏观策略 希腊难以复制阿根廷的“成功” 有人将希腊与2001 的阿根廷进行类比，认为如果希腊退欧在经历最初的阵 痛之后，将迎来新生。当时阿根廷由于经济压力日益增大，比索与美元的 汇率已经无法维持。于是在2001年年底，阿根廷政府宣布放弃联系汇率， 阿根廷比索疯狂贬值，经济也陷入动荡。然而2003年开始，因汇率贬值， 出口稳健增长，拉动了经济复苏。 需要注意的是，实际上阿根廷的自由之路走向光明，很大程度上是有赖于 外部环境的配合的。2003起，全球经济整体处于加速轨道中，外需强劲的 情况下，依靠出口拉动经济的模式能够奏效。但对于当今的希腊而言，目 前全球经济并不及彼时。希腊若脱离欧元区，依靠自己的政府信用发行德 拉马克，货币贬值的一步定会兑现，但其效果与阿根廷当时比难免事倍功 半。因此，此时退欧对于希腊来说并非明智之举。 图表1：阿根廷2001 年底货币大幅贬值之后经济焕发新的活力 20 5 阿根廷实际GDP 同比 美元/ 阿根廷比索（右轴）