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股指期货与融资融券业务套期保值研究 股指期货与融资融券业务套期保值研究 内容摘要：融资融券业务和股指期货的相继推出，使得中国的证券市场具备了做空机制，让投资者在跌市中盈利成为可能。同时，投资者可以通过融资融券业务和股指期货实现套期保值，达到规避价格风险的目的。但二者在套期保值功能上存在着一定的差异。如何选择套期保值的品种和维持套期保值的比率直接关系到套期保值的成功与否。在此基础上，进行股指期货和融资融券业务套期保值效率的比较。 　　关键词：融资融券 股指期货 套期保值 　　研究背景 　　 　　（一）套期保值概念 　　套期保值是以规避现货风险为目的的期货交易行为，是指买入（卖出）与现货市场数量相当、品种相同、但交易方向相反的股指期货合约，以期在未来某一时间通过卖出（买入）股指期货合约来补偿现货市场价格变动所带来的实际价格风险。 　　（二）股指期货介绍 　　股指期货是以某种股票指数为标的的标准化的期货合约。买卖双方交易的是一定时期以后的股票指数价格水平。在合约到期以后，以现金结算差价的方式进行交割平仓。其具体制度为：目前推出的期指标的指数为沪深300；品种为当月合约、下月合约和下两个季月合约；合约乘数为300且最小变动单位为0.2；股指期货采用保证金制度，一般为合约面值的10%-15%，同时采取“逐日盯市”制度；特别的，在我国股指期货实行涨跌幅制度，涨跌幅的限额为10%。 　　（三）融资融券介绍 　　融资融券的性质和股指期货有所不同，它是指投资者向证券商借款购买证券，投资者到期偿还本息或借进证券出售，投资者到期返还相同数量和种类的证券并支付利息的一种交易行为，亦即买空和卖空行为，前提是投资者必须向证券公司提供担保物。投资者参与融资融券业务，必须满足以下条件：普通证券账户开户满18个月，证券账户资产总值在50万元（含）以上，且开户手续规范齐备；金融总资产在100万元以上；普通账户最近6个月内交易5笔以上；具有一定的投资经验和风险承受能力，无重大违约记录。 　　 　　研究设计 　　 　　（一）样本选择 　　2010年4月16日中国股指期货正式推出，本文选取2010年4月16日至5月28日期间，即30个交易日内的股票数据。并在4月16日进行套期保值，至5月28日截止。同时，本文取样本容量为30的大样本作为股票组合，其中15支股票为随机抽样的融资融券标的证券，即上证50指数成分股票；另15支股票为随机抽样的标的外证券，且其市值相对较大，流动性较好且波动性较小。数据来源均为国泰君安CSMAR数据库。30支股票见表1所示。 　　（二）模型设定和数据分析 　　套期保值的效率，即套期保值的成功与否取决于基差的变化，分别以S0、St表示资产在零时刻（套期开始时）和t时刻的现货价格；F0表示套期开始时期货合约价格；Ft表示t时刻期货合约价格。假设采用买进套期保值策略，则总盈亏计算如下： 　　现货交易盈亏=St-S0 　　期货交易盈亏=Ft-F0 　　总盈亏=期货交易盈亏-现货交易盈亏 　　=（Ft-F0）-（St-S0）=（S0-F0）-（St-Ft）=B0-Bt 　　其中，B0与Bt分别是零时和t时的基差。 　　1.β系数的测定。对于股指期货套期保值，最为重要的是确定进行完全保值的合约份数。为了比较准确的确定合约数量，首先需要确定套期保值比率。本研究采取最小方差套期保值比率。依据该模型： 　　亦即： 　　合约份数= 　　其中，β为证券投资组合变化1%与指数变化百分比，亦即风险系数。 　　通过资本资产定价模型（CAPM）可得： 　　 （1） 　　其中，E(rp)、σp分别为有效组合P的期望收益率和标准差；E(rM)、σM分别为市场组合M的期望收益率和标准差；rF为无风险证券收益率，我们使用长期国债收益率代替。对于σM，则有： 　　 （2） 　　其中，xi为第i种成员证券在市场组合M中的投资比例；σiM为第i种成员证券与市场组合M之间的协方差。 　　因此，对于证券组合M，可以得第i个成员证券的市场贡献率为，令βi=，则可以得到βP=x1β1+x2β2+…+xnβn，我们称为证券组合P的β系数，则有： 　　E(rP)=rF+[E(rM)-rF]βP 　　亦即 （3） 　　对于样本证券组合P，有以下结论： 　　本文假设持股数额相同，即m1=m2=…=mn（n=1、2…30），可得上式改写为： 　　 （4） 　　所以，根据（3）、（4）式，本研究测定样本证券组合的β系数。并编制报表如表2所示。其中，中信证券取4月15日尾盘半小时加权平均价，所以，可得样本股票组合P的β值为： 　　=0.841136 　　2.股指期货套期保值份数的测定。考虑到2010年5月18日IF1005合