我国内地上市家族公司资本结构与高管激励机制的实证研究1049.docVIP

我国内地上市家族公司资本结构与高管激励机制的实证研究1049 氯证券经纬l叫;制我国内地上市家族公司资本结构与商管激励机制的实证研究口苟朝莉周立新[摘要]本文以深、沪两市场随机抽取的20家直接上市和20家间接上市家族公司为样本进行实证研究发现:现阶段我国内地上市家族公司的资本结构总体上呈现出;负债优先的外派性融责为主导，留存收益为主的内源性融资为辅助;的融资格局;直接上市家族公司的激励强度都强于间接上市家族公司;上市家族公司的资本结构选择主要受其上市方式和第一大股东持股比例的影响，高管(董事长和总经理)持股对其资本结构选择元显著性影响。[关键词]上市家族公司;资本结构;高管激励[中圄分类号]凹761.5[文献标识码]A [文章编号]1∞6 -5024(2∞7)01 -0172 -03 [作者简介]苟朝莉，重庆工商大学副研究员，研究方向为诚信与民营企业成长;周立新，重庆工商大学经贸学院教授，研究方向为企业经济与管理。(重庆捕。067)从理论上讲，在现代公司的运行中，资本结构与商管激励机制之间存在着明显的互动关系。如冯根福(20∞)发现，中国上市公司控股股东结构与公司账面资产负债率负相关;李义超(2∞3)发现，中国上市公司管理层持股与公司负债水平负相关;肖作平(2∞4)发现，在目前中国上市公司管理层持股比例普遍偏低的情况下，管理者股权对资本结构选择的影响是微弱的。由于中国家族企业在资本市场上的上市行为仅是最近几年的事情，导致国内学术界对于上市家族公司资本结构与高管撒励机制间关系的经验研究几近空白。本文试图在实证分析的基础上，为我国上市家族公司的资本结构选择和高管激励机制安排提供一些经验性结论。为研究现阶段我国内地上市家族公司的资本结构与高管激励机制之间的基本关系，我们在沪、深两市随机选取了20家直接上市和20家间接上市的家族公司。样本公司选择标准是:(1)最终控制者能追踪到自然人或家族;(2)最终控制者直接或间接持有的公司必须是被投资上市公司第一大股东;(3)截至2∞1年在深沪两市上市的家族公司。所有数据均来源于《巨潮资询网gt;z∞1-2∞3各年的相关上市公司年报。-、我国内地上市东族公司资本结构的现状分析统计分析显示(参见表1-表4)，现阶段我国内地上市家族公司的资本结构总体上显现出负债优先的外源性融资为主导，留存收益为主的内源性融资为辅助;的融资格局;两类上市家族公司的内源性融资比率大致相当;在外源性负债融资中，以流动负债为主，表明大多数家族企业经营者不喜欢长期负债的硬约束;在外源性股权融资中，直接上市家族公司的股权融资比率波动较大，如2∞1年直接家族上市公司的股权融资比率达41.74%，在2∞2年其股权融资比率却为0，而间接上市家族公司的股权融资比率很低且相对稳定。????????????172 ??????????寖寗????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????嶱????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????〩?????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????ぬ???????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????澣??????????佬????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????