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中小企业治理结构与融资战略选择 中小企业治理结构与融资战略选择 华东师范大学商学院 罗海波 【摘要】目前有关中小企业融资困难的研究主要集中于外部环境的分析，忽略了企业本身在融资活动中的作用。本文认为公司治理结构具有显著的融资效应，良好的治理能促进融资功能的提升，并在分析中小企业家族式治理模式与其融资关系的基础上，提出中小企业最主要的任务是应把加强内部治理结构的改善与融资战略选择相互结合，形成二者良性互动。 【关键词】中小企业 融资瓶颈 治理结构 融资战略 一、引言 作为微观经济层面非常重要的一部分，中小企业为社会发展所作的贡献与其在整个融资体系中可得到的资源存在着显著的非均衡特征。一方面，中小型企业在支持国民经济增长、促进就业、增加财政收入方面的作用日渐重要，完全可以与大中型企业相提并论(见表1)；另一方面，中小企业的整体融资环境并没有得到实质性改善，企业通过金融市场获取发展所需资本的难度较大(见表2，以银行对企业贷款的满足率来说明不同规模企业的金融环境)。表2非常清楚地揭示了规模是构成成功融资的决定性影响因素之一，中小企业在向银行申请贷款时经常处于非常不利的地位。 表1 中小企业对社会发展的贡献 项目 数量 GDP 出口额 资产 就业 销售额 税收 占全社会比例 99% ＞51% ＞60% 481.5% 69.97% 57.1% 43.2% 资料来源：《2001年中国中小企业发展报告》 表2 银行对企业贷款申请的拒绝情况 企业规模 申请数量 申请次数拒绝数量拒绝数量比率拒绝次数 拒绝次数比率＜50人 736亿 1537 478亿 64.95% 1213 18.92% 50~100人 360亿 648 203亿 56.39% 375 57.87% 101~500人 159亿 507 65亿 40.88% 224 44.18% ＞500人 46亿 152 12亿 26.09% 37 24.37% 合计 1301亿 2844 758亿 58.26% 1849 65.01% 资料来源：杨思群《中小企业融资》，民主与建设出版社2002 中小企业“融资瓶颈”问题已经成为不争的事实，引起了学术界、政府及企业界的广泛关注。为了破解这种融资困境，近年来许多学者、企业家纷纷对产生这一现象的深层次原因进行剖析并提出各种对策建议，形成了许多富有价值的研究成果。从目前已有的文献资料来看，研究的重点领域集中在融资环境、融资政策及融资渠道(工具)等方面。如通过对国外成功资本市场运作的分析，国内许多学者积极倡导效仿美国NASDAQ开设二板市场，为中 小企业开辟直接融资渠道和退出设立依赖路径(其中最有影响的是“中国风险资本之父”---成思危)；通过对银企关系的分析，提出“大银行障碍说”、“外资银行障碍说”、“经营困难的银行障碍说”及“中小企业偏爱一家银行假说”等理论假设，并指出增强市场的有效性和发展中小银行可能是解决中小企业融资难最好的办法(宁军明，广东商学院经贸学院)；围绕中小企业融资中的信息种类与银行组织结构的关系，分析了关系型借贷的作用，并通过权衡信息成本与代理成本以寻求最优贷款决策点的组织理论模型，证明了在对中小企业提供关系型贷款方面小银行具有较强的优势(张捷，暨南大学经济学院)。等等，各种观点表述的侧重点不尽相同，但均是通过对企业融资的外部环境进行分析，提出监管机构应如何制订相应的政策、营造宽松的氛围、创新新型的工具，并没有涉及到中小企业本身在整个融资体系中占据何种地位，应如何适应金融市场加强内部治理，设计符合市场需求的融资主体。本文试图从公司治理结构的角度出发，展开对中小企业融资困难问题的分析，并据此设计能够为市场资金供给方认可的公司治理结构。 二、公司治理结构与融资的关系 公司治理是现代企业制度的核心，可以从狭义和广义两个方面去理解。狭义的公司治理所要解决的问题主要是所有权和经营权分离下的代理问题，即通过一种制度安排，合理地配置所有者和经营者之间的权利和责任关系，在二者之间形成完全的制衡与激励机制，保证股东财富最大化目标的实现，因此也称为内部治理。广义的公司治理则在传统概念的基础上，进一步扩展到广泛的利益相关者，确保利益共同体各方面利益的最大化。 良好的公司治理能够促进决策的科学化，提高企业的运行效率。从公司财务的角度而言，良好的公司治理具有明显的融资效应。在现代经济两权分离的情况下，不能简单地假设经营者会自觉地维护所有者或债权人的利益，大量的事例表明如果没有一个合理有效的治理机制，就可能出现侵犯或损害出资人利益的行为，从而迫使他们“用脚投票”或采取紧急措施撤出资金。而一个有效的公司治理结构则能形成均衡的制约和激励机制，既能确保信息的公开透明，出资人和企业经营者获取信息的地位平等，避免经营者的道德风险或逆向选择问题；同时，也