(精选)投资学第8章 债券投资理论课件.pptVIP

第8章 债券投资理论 马科维茨的资产组合理论（均值－方差模型） 夏普等的CAPM 罗斯的APT 上述三种现代投资学基本理论在关于证券的风 险与收益关系的分析中，将证券视为一个高度抽象 的概念，本章将证券具体化，以一种简单而基本的 证券——债券为例，对特定的证券投资理论进行阐 述。 债券的期限结构理论：债券期限与利率水平的关系（贴现率固定 不固定）。 债券的久期与凸性理论：含义、计算方法及在债券投资管理中的运用。 债券资产组合的管理（选学）：控制或规避债券投资风险的主要方式和策略。 利率的期限结构(term structure of interest rates) ：反映了债券的期限长度与利率水平的关系。 确定的利率期限结构 不确定的利率期限结构 利率期限结构理论 8.1 利率的期限结构 短期利率：凡是给定期限的利率就称作短期利率 ：PV＝FV/[(1+r1)(1+r2)…(1+rn)] 8.1.1 确定的利率期限结构 8-1 8-2 即期利率(spot rate)： 零息票债券的到期收益率也可以称作即期利率，即期利率是可以得到当前债券价格的折现利率，它十分接近于债券生命期的平均收益率 。 即期利率与短期利率的关系 ： 8-5 持有期收益率： 持有期收益率是指投资者在相同时段分别持有每一种债券，各自会给投资者带来的回报率。相同时段的所有债券的回报率是一样的。 持有期收益率： 一年期债券价格为961.54元，一年后的本息为1000元。持有收益有1000-961.54=38.46（元），持有期收益率为38.46/961.54=4%。 二年期债券价格为915.75元，明年的利率将升至5%，明年债券剩一年就到期，明年它的价格应为1000/1.05=952.38（元）。从现在起开始持有一年的持有期收益率为(952.39-915.75)/915.75=4%。 三年期债券价格为868.01元，一年后的价格为1000/(1.05)(1.055)=902.73（元），从现在起开始持有一年的持有期收益率为(902.73元—868.01)/868.01=4%。  持有期收益率：例 远期利率： 运用债券当前价格和到期收益率推导出的未来年度的短期利率就是远期利率(forward rates)。 远期利率 推导第三年的短期利率： 假定准备投资1000元，现在有两种投资方案：一是投资3年期零息票债券债券，一是先投资2年期零息票债券，然后再将到期获得的本息投资1年期零息票债券。 第一方案，三年期零息票债券的到期收益率为4.83%，投资1000元，投资3年，到期一共可以获得本息为1000(1.0483)3=1152.01（元）。 第二方案，1000元先投资于两年期的零息票债券，由于二年期零息票债券的到期收益率为4.50%，因此，两年后得到的本息共为1000(1.045)2=1092.03（元）；然后用1092.03元再购买1年期的零息票债券，一年后可以得到本息1092.03(1+r3)。 远期利率：例 套利活动会确保两个方案的全部本息额是相等的。这样，我们可以推算出第三年的短期利率r3： 1152.01=1092.03(1+r3)， r3 = 0.0549≈5.5% 将这个推导一般化： 1000(1+yn)n=1000(1+yn-1)n-1(1+rn) 1+rn=(1+yn)n/(1+yn-1)n-1 如果我们将远期利率定义为fn，就有 1+fn=(1+yn)n/(1+yn-1)n-1 远期利率与未来实际短期利率不一定相等。只有在利率确定的条件下，远期利率才一定等于未来短期利率。 远期利率：例 短期资金投资长期债券的风险： 由于没有持有到期，投资者无法确定以后出售时的价格，因此无法事先知道自己的投资收益率，即短期资金投资长期债券有风险。 流动性溢价(liquidity premium)：远期利率大于预期短期利率，超过的部分就是未来利率不确定所带来风险所要求的溢价。 偏好长期投资的利率决定： 如果我们假定投资者偏好长期投资，愿意持有长期债券，那么，他可能会要求有一更高的短期利率或有一短期利率的风险溢价才愿意持有短期债券。 8.1.2 不确定的利率期限结构 结论： 如果投资者偏好短期投资，就要求远期利率f大于期望的短期利率r； 如果投资者偏好长期投资，则要求期望的短期利率r大于远期利率f。 即：远期利率是否等于未来期望的短期利率取决于投资者对利率风险的承受情况，也取决于他们对债券期限长短的偏好。 期限结构理论是指说明长短期债券利率水平的关