(精选)投资学第9章 期权投资理论课件.ppt

Figure 21.5 Probability Distributions 9.3.3 B—S期权定价模型及其简单应用 期权定价是一件非常具有挑战性的任务。在20世纪的前面70多年里，众多经济学家做出无数努力，试图解决期权定价的问题，但都未能获得令人满意的结果。 在探索期权定价的漫漫征途中，具有里程碑意义的工作出现在1973年——Black与Scholes发表了“期权与公司负债的定价”的著名论文，推导出了欧式期权价值的解析表达式——Black-Scholes欧式期权定价公式，探讨了期权定价在估计公司证券价值方面的应用，更重要的是，它采用的动态复制方法成为期权定价研究的经典方法。 B—S期权定价模型重要假设 不存在无风险套利机会 在期权到期之前，股票不支付股利 利率r与股价的方差σ2保持不变 股票价格连续变动 没有交易成本 B—S期权定价公式 C0——当前的欧式看涨期权价格 S0——当前的股票价格 N(d)——标准正态分布小于等于d的概率 图21.6 X——执行价格 e——2.71828，自然对数的底 r——无风险利率（与期权的到期期限相同的无风 险资产的连续复利年收益率） T——期权到期时间 ln——自然对数函数 ?——股票连续复利年收益率的标准差 B—S期权定价公式中符号的含义 Figure 21.6 A Standard Normal Curve S0=100 X=95 r=0.10 T=0.25 (quarter) ?=0.50 求d1、d2、N(d1) 、 N(d2) d1=[ln(100/95) + (0.10+(0?502/2))] / (0?5?×0.251/2) =0.43 d2=0.43–0?5×0.251/2 =0.18 Call Option Example Table 21.2 Cumulative Normal Distribution N (0.18)=0.5714 N (0.43)=0.6664 Table 21.2 d N(d) 0.42 0.6628 0.43 0.6664 Interpolation 0.44 0.6700 Probabilities from Normal Dist C0=S0N(d1)-Xe-rTN(d2) =100×0.6664–95e-0.1×0.25×0.5714 =66.64–52.94 =13.70美元 Call Option Value 历史波动性与隐含波动性 运用B—S看涨期权定价公式时，S0，X，T，r都是可以直接观察到的。 股票连续复利年收益率的标准差?无法直接观察 ，只能使用历史数据，运用数理统计学知识估计出来。 由于股票标准差的估计误差，计算的期权价格与真实的期权价格存在一定差异 使运用B—S看涨期权定价公式计算的期权价格与实际观察到的期权价格相等时的波动率称为期权的隐含波动性 买入低隐含波动性的期权，卖出高隐含波动性的期权 Black-Scholes Model with Dividends The call option formula applies to stocks that pay dividends. One approach is to replace the stock price with a dividend adjusted stock price. Replace S0 with S0–PV (Dividends) P0=C0+PV (X) –S0 Put-Call Parity =C0+Xe-rT–S0 =S0N(d1)–Xe-rTN(d2)+Xe-rT–S0 =Xe-rT[1–N(d2)]–S0[1–N(d1)] Using the example data C=13.70 X=95 S=100 r=0.10 T=0.25 P0=95e-0.10×0.25(1-0.5714)–100(1-0.6664) =6.35美元 Put Option Valuation: Using Put-Call Parity B—S期权定价公式的简单应用 套期保值率与期权对股价敏感性定量分析 资产组合保险与动态套期保值 对错误定价期权的套期保值赌博 套期保值率与期权对股价敏感性定量分析 套期保值率：标的资产股票上涨1美元时该期权价 格的变化。 看涨期权的套期保值率delta=dC/dS= N (d1) 看跌期权的套期保值率delta=dP/dS= N (d1)-1