私募股权公司之特性与折溢价幅度之探讨nationalkaohsiung.pdfVIP

台灣管理學刊 第 12 卷第 1 期，2012 年2月 pp. 1-25 私募股權公司之特性與折溢價幅度之探討 曾玉琦 國立高雄應用科技大學會計系副教授 張瑞當 國立中興大學會計系教授 董瑞瑄 中鋼鋁業股份有限公司財務處財務管理師 摘　要 私募自 2002 年開始實施以來，逐漸受到企業歡迎，成為企業向外募集資金 的另外一個重要管道。然而，其異於公開募集資金的特性與法律規範，使得私 募至目前為止尚存有一些爭議。本研究針對 2002 年至2007 年上市櫃私募公司 進行調查，探討私募價格與公司特性的關聯性。此外，本研究進一步檢驗私募 發行時折（溢）價幅度是否對公司未來長期股價異常報酬產生影響。實證結果 顯示，在樣本期間，私募在我國存在折價的現象，連續負盈餘的發生與私募折 價比例呈顯著負相關，而自由現金流量以及廣告費用與折價比例呈顯著正相關。 最後，私募折（溢）價大小與長期累積異常報酬呈現不顯著負相關。 關鍵詞：私募、折（溢）價、公司特性、長期平均異常報酬 壹、緒論 私募在美國已發展一段時日，然在台灣，直到 2002 年證券交易法第43條 與公司法第248條的修訂通過後，私募制度才正式開始實施。所謂私募，謂已 依證券交易法發行股票之公司，依第 43條之 6第 1項及第 2項規定對特定人招 募有價證券之行為。私募與公開募集有所不同，係採取事後報備制 1 ，不必事先 取得單位主管的核准，只需於有價證券價款繳納完成日起 15 天內，檢附相關書 件報請主管機關備查即可 2 。所以私募的引進，可讓企業在合法的條件下，更快 速與更彈性地進行資金的調度。再者，由於私募不需經過公開發行的程序，除 非訂價低於參考價八成，亦不需律師與會計師等專家簽證，所耗費之時間與作 1依照現行法令規定，金融業辦理私募需「事先核准」，上市櫃公司私募則採取「事後備查」。 2詳細私募流程附於附錄 1 。 2私募股權公司之特性與折溢價幅度之探討 /曾玉琦、張瑞當、董瑞瑄 業等直接成本也較公開募集低許多。因此，近年來，私募逐漸成為企業在尋求 資金來源時的主要考量之一。 以往對於私募之探討，研究重心大多放在私募股權上，而著重於短期宣告 效果與長期股價表現，文獻上亦有正、反面不同看法。持正面看法的學者大多 認為在具有知識（ well-informed ）的投資人參與下，可獲得監督（monitoring ）及 保證（certification ）的好處。例如，Wruck （1989）在監督假設之下，認為私募 由積極的投資者所購得，其不但有能力監督管理者，亦可確保公司資源有效率 地使用，增加被良性併購的可能性。Hertzel and Smith （1993）在保證假設之下， 認為私募由具有資訊的投資人所購買，並投資於其認為市場具有價值的公司。 謝宛庭、吳清在（ 2010 ）探討台灣上市櫃公司