利率债专题：3M利率分析新框架.pdfVIP

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2018-03-17 发布于北京
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利率债专题：3M利率分析新框架.pdf

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利率债专题证券研 3M 利率分析新框架究报告 / 2018 年3 月15 日固文章要点中信证券研究部定收  传统的利率研究框架面临挑战。传统的利率研究框架是基于“名义增长决明明益定名义利率”的基本逻辑，将经济增长率、通货膨胀率作为分析利率的基电话：010 / 点，结合货币政策、信贷政策等因素分析利率的走势和波动。在监管收紧市和资产回表过程中，国内经济发展的转型、金融监管带来的货币金融环境邮件：mingming@ 场执业证书编号：S1010517100001 变化，以及海外货币政策背景下，传统的债券市场研究框架解释力有所削观察弱，以上三个因子并不能完整地解释利率水平的走势和波动。林帆  资金供需在微观个人和企业主体、金融机构、货币当局之间的传导发生了变化，利率的主要影响因素发生转变。首先，国内经济基本面存在一定韧电话：010 性、增长表现较为平稳，在经济增长没有超预期的情况下，基本面因素逐邮件：fanlin@ 渐让位给金融监管和货币政策。在监管政策压力下，银行通过表外业务、执业证书编号：S1010517040003 委外业务等方式形成的信用扩张和资金嵌套循环得到有效抑制，加之基础货币投放力度减弱，货币供应量增速屡创新低，存款等负债端的限制对贷章立聪款等资产端产生了一定约束；而经济的韧性继续支撑着信贷需求，虽然表外业务受限，但是结构性的信贷政策使得银行贷款保持较高的增速，资产电话：021 端出现了明显的回表过程和结构调整。邮件：zhanglicong@ 执业证书编号：S1010514110002  全球货币政策正常化周期中，货币政策寻求内外部的权衡。传统的利率分析框架下，货币政策主要以数量型调控方式进行货币投放，进而通过信用派生产生货币供应；辅以价格型调控方式稳定社会资金成本，保证经济增长、稳定物价。2016 年以来的金融去杠杆要求货币政策平衡好稳增长、去杠杆和防风险的关系，货币政策与监管政策协调配合、维持市场流动性的合理稳定、稳定社会资金成本是货币政策制定和执行中需要进行的内部权衡。而对货币政策影响更为显著的是全球货币政策回归正常化的周期中，开放大国模型下我国货币政策需要更加关注外部权衡。  宏观审慎监管不断完善，金融结构发生变化。随着货币政策和宏观审慎政策双支柱框架的成型和完善，以及监管政策的不断 “查缺补漏”，金融市场结构发生了巨大转变。第一，间接融资转向直接融资发展，债券市场和股票市场将逐步壮大；第二，前期银行表外业务无序扩张后随着监管的不断收紧，银行面临较大的回表压力，但随着货币基金等产品存款替代性不断增强，银行负债荒问题逐步凸显，在利率市场化改革不断深化的进程中，存贷款基准利率加息的可能性存在，对利率水平也有一定影响。  以宏观经济、全球货币政策周期、宏观审慎监管为主要因素形成了适合当前市场环境的利率分析框架。利率水平的长期趋势主