流动性“源头活水”系列之二：拨开北上资金的迷雾.pdfVIP

A 股策略|专题报告 2018 年3 月14 日 证券研究报告 拨开北上资金的迷雾 ——流动性“源头活水”系列之二 报告摘要：  今年北上资金会加速流入吗？ 市场对今年北上资金流入存在如下疑问：①境外资金去年提前布局 A 股是否会导致北上资金今年弱于去年？②今年人民币升值是否会边际减弱 因而导致北上资金弱于去年？③全球股市急跌对北上资金流动有何影响？ 北上资金今年会继续加速流入。就上述三个疑问，我们认为—— 分析师： 戴 康 S0260517120004 北上资金去年下半年并没有大规模布局A 股MSCI 标的股票，无需担 021 忧提前布局导致北上资金今年弱于去年。去年下半年以来北上资金对MSCI daikang@ 标的股票持仓占比不升反降，而月度净流入占比也一度出现明显下降。 预计今年人民币升值因素会边际增强而不是边际减弱，利于北上资金 相关研究： 加速流入 A 股。市场盯住人民币对美元汇率，却忽略了对一篮子货币的 外资“北上”，影响几何？: 2017-08-03 CFETS 人民币汇率指数更能有效反映汇率变动。去年全年CFETS 人民币 ——流动性“源头活水”系列 汇率指数升值0.02%，而今年前两月已升值1.68%，今年人民币升值幅度 之一 已经强于去年。中国经济基本面强于欧美等发达国家是人民币升值的根本 原因，当前人民币汇率可能正在经历一轮中期基本面向上重估。 15 年以来经验表明，全球股市急跌后北上资金往往会抄底A 股，今年 联系人 陈伟斌 也不例外，春节后北上资金抄底迹象明显。 gfchenweibin@  北上资金的影响力有何变化？ 个股层面，北上资金能影响持股比例较高的个股股价涨跌。北上资金 对个股持股比例越高，对股价影响越大。整体层面，北上资金整体持股占 比和交易占比不断提升。台韩经验表明纳入MSCI 会显著提高外资持股占 比和交易占比，A 股纳入MSCI，北上资金对A 股影响力将持续提高。  北上资金在板块层面资金流动有何变化？ 今年 1 月份北上资金流入大周期的比重最高，且相对去年明显提高。 受全球股市急跌影响，2 月上半月大周期板块资金暂时流出。市场稳定后， 2 月下半月北上资金继续流入大周期，横向比较，大周期比重略低于消费， 但依然高于成长；纵向比较，大周期比重相比去年明显提升。3 月（截至 3/12 ），北上资金流入成长板块势头较盛，流入大周期板块出现明显回落。  北上资金在行业层面资金流动有何变化？ 沪港通时期（14/ 11-16/11 ），北上资金尤为偏好食品饮料和非银金融； 深港通开通第一年（16/ 12-17/ 12 ），北上资金尤为偏好家电和电子。2018 年以来，北上资金依然偏好电子，对家电的偏好有所弱化。  北上资金持仓都有哪些特征？ ①行业特征：食品饮料、家电、电子、医药生物和非银；②个股特征： 偏爱行业龙头股；③ROE 特征：偏好高ROE；④流动性特征：偏好高流动 性；⑤随着重仓股股价上涨估值扩张，低估值特征和高股息率特征已消失。  核心假设风险：北上资金流入低于预期、板块行业资金流向与预期不符。 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 22 3394909:47