汽车及零部件行业：关注车企分红，低分红叠加低市盈率，强现金流叠加高股息率.pdfVIP

证券研究报告 2018 年3 月12 日 汽车及零部件 关注车企分红：低分红叠加低市盈率 强现金流叠加高股息率 行业动态 目标 P/E (x) 股票名称 评级 价格 2018E 2019E 行业近况 上汽集团-A 推荐 41.20 11.7 10.8 临近年报季，投资者开始密切关注车企的分红比例和股息率。 潍柴动力-A 推荐 12.50 9.7 8.7 长城汽车-A 推荐 14.30 12.7 11.1 评论 比亚迪-A 推荐 76.00 33.1 29.3 对比国内车企和跨国车企的历史数据，我们发现车企分红比例的 东风集团-H 推荐 13.00 4.6 4.4 中值区间为25%~40% ，股息率以3%为中枢，范围为 2%~6%。我 广汽集团-H 推荐 24.30 7.4 6.4 们选择福特、大众、通用等作为国际上市车企代表，选择上汽、 长城汽车-H 推荐 12.50 7.2 6.3 东风、长安等作为国内上市车企代表。2016 年国际车企平均分红 华晨汽车-H 推荐 32.00 10.4 7.4 比例达到33% ，国内车企平均分红比例达到31.2% ，平均股息率分 别为 3.5%、2.9%。从年度趋势看，国际车企分红比例表现为均值 附近剧烈波动，而国内车企分红比例14 年小幅回落后呈现比较明 显的上升趋势。 我们认为，有两类公司特别值得关注：强现金流的高股息率公司 和低分红比例的低市盈率公司。具有强劲自由现金流的高股息率 公司存在估值趋势性提升的空间。一般车企股息率的中枢区间在 2%~6%之间，如果股息率居高不下，则会吸引投资者通过加杠杆 的方式来购买股票（如最近吉利控股在二级市场买入戴姆勒9.69% 中金一级行业 可选消费 的股权），进而拉升股价。同时，高股息率的公司隐含了投资者对 于公司持续分红能力的担忧，但是如果高股息率的公司同时拥有 沪深300 中金汽车及零部件 非常强的自由现金流，则证明投资者对于持续分红的担忧可能是 133 过度的，这一预期差也会带来明显的投资机会。 122 ) % 111