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天胶专题—天然橡胶周期性研究 核心观点： 施潇涵 化工研究员 电话：0571 1）天然橡胶价格具有鲜明的周期性，其产生原因是天然橡胶生长周期 邮箱：shixiaohan@ 长，供应弹性小于需求弹性，当需求发生变化时，供应很难及时发生相 应的变动,从而造成供需错配。 徐林 化工研究员 2）天然橡胶的一轮完整周期中包括一个牛市和一个熊市。最新的这一 投资咨询：Z0012867 轮周期中的牛市从本世纪初开始至 2011 年年初结束；熊市则从 2011 邮箱：xulin@ 年开始，目前国际天然橡胶价格处于这轮熊市的尾端。 3）天然橡胶需求的爆发往往需要一个庞大欠发达经济体的高速发展， 也就是一个“风口”。21 世纪前10 年中国就是这个风口。但随着中国 经济发展由“高速”换挡为“中高速”，风口作用也在弱化。在下一个 风口（印度）出现前，全球天然橡胶需求未来将维持 3%左右的温和增 长。 信达期货有限公司 CINDA FUTURES CO., LTD 杭州市文晖路108号浙江出版物资大 4）在综合考量了开割面积和单产因素之后，我们预测2018-2019 年， 厦1125室、1127室、12楼和16楼 全球天然橡胶产量仍将以 4%-6%的较高速度增长。2020 年，产量增速 全国统一服务电话： 将回落到与需求增速相近的水平。2021 年开始，产量增速逐渐小于需 4006-728-728 求增速，但当年供应仍将大于需求。2023-2024 年左右，产量增速进一 信达期货网址： 步下降甚至可能负增长，全球天胶供需格局将被彻底扭转。 5）国际天胶价格在2018-2019 年将继续寻底的过程，有可能跌破10000 元大关；2020 年起；随着供应增速的回落，胶价也将企稳；2021 年， 胶价将逐渐进入上行通道；2023 年后，新一轮橡胶牛市又将开启。 1 一、 前言 天然橡胶是一种具有明显周期性的大宗商品，其一轮完整的周期中包括一个牛市和一个熊市。从图1 可以看出，最新的这一轮周期中的牛市从本世纪初开始至2011 年年初结束；熊市则从2011 年开始，目前 国际天然橡胶价格处于这轮熊市的尾端。一般认为，天然橡胶价格之所以具有鲜明的周期性特征主要由其 生产的周期性决定；但我们认为，虽然生产起到的决定性因素不容置疑，但是下游需求同样对天胶价格的 周期性起到非常重要的作用。此外，天然橡胶是一种全球性商品，虽然我们使用了沪胶的K 线图，但是我 们不能局限于国内的生产和需求情况；中国的天胶生产量只占全球总量的 7%，使用量尽管占全球总量的 40%，但其中将近一半也是用于出口轮胎。因此，我们必须立足于全球视野来研究天胶的周期性问题。 图1:1997-2018 年沪胶指数走势 资料来源：文华财经，信达期货研究发展中心 二、 天然橡胶价格周期性的产生原因 天然橡胶价格周期性产生的原因主要是天胶供应弹性小于需求弹性，当需求发生变动时，供应很难及 时发生相应的变动,从而造成供需错配。从表1 可以看出，21 世纪初橡胶的这一轮牛市可以分为两个阶段。 第一阶段：1999-2007 年，全球天然橡胶需求量增加了352 万吨，但生产量却只增加了321 万吨，库存由 281 万吨下降到164 万吨。第二阶段，2007 年全球爆发严重经济危机，在此冲击下东南亚产胶国出现大面 积砍伐橡胶林的现象。但2009 年起，由于4 万亿投资的刺激，全球天然橡胶需求增长在中国的带动下快 速回升。受制于开割面积，天胶生产量却不能快速跟上，因此导致了之后两年胶价