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第二章 企业投资、融资决策与集团资金管理 一、案例分析题 1、石药集团有限公司是全国医药行业首家以强强联合方式组建的特大型制药企业。石药集团拥有原料药、成药和医药商业三大业务板块，和维生药业、中诺药业、欧意药业、恩必普药业、银湖制药等三十余家下属公司，分别位于冀、津、吉、晋、辽、鲁、苏、内蒙古和香港等地，其中设在香港的控股子公司－－香港石药集团有限公司是中国医药行业首家境外上市公司，是目前香港最大的制药上市公司之一，同时也是香港恒生红筹股指数成份股之一，连续两次被世界著名的《福布斯》杂志评为全球亚洲区营业额10亿美元以下的100家优秀上市公司之一。石药集团主要从事医药产品的开发、生产和销售。产品主要包括抗生素、维生素、心脑血管、解热镇痛、消化系统用药、抗肿瘤用药和中成药等七大系列近千个品种，有30个产品单品种销售过亿元，产品销售遍及全国和世界六十多个国家和地区。石药集团拥有“石药”“欧意”“果维康”“恩必普”四个中国驰名商标；经全球五大品牌价值评估机构之一的世界品牌实验室测评，“石药”品牌2005年以来连续五度入选“中国500最具价值品牌”，石药集团连续三次跻身中国企业500强。展望未来，石药人将继续秉承“做好药，为中国”的企业理念，致力于人类的健康事业，以更多、更新、更好的药品奉献社会，为把石药集团建设成为国内一流、全球药业30强的现代大型制药企业而努力奋斗。2011年，石药集团在现有产品P－I的基础上成功研制出第二代产品P－Ⅱ。如果第二代产品投产，需要新购置成本为1200000元的设备一台，税法规定该设备使用期为5年，采用直线法计提折旧，预计残值率为5%。第5年年末，该设备预计市场价值为100000元（假定第5年年末P－Ⅱ停产）。财务部门估计每年固定成本为60000元（不含折旧费和利息费用），变动成本为60元/盒。另，新设备投产初期需要投入营运资金200000元。营运资金于第5年年末全额收回。 新产品P－Ⅱ投产后，预计年销售量为8000盒，销售价格为120元/盒。同时，由于产品P－I与新产品P－Ⅱ存在竞争关系，新产品P－Ⅱ投产后会使产品P－I的每年营业现金净流量减少45000元。 新产品P－Ⅱ项目的β系数为1.5。石药集团的债务权益比为1：1（假设资本结构保持不变），债务融资成本为8%（税前）。石药集团适用的公司所得税税率为25%。资本市场中的无风险利率为5%，市场组合的预期报酬率为11%。假定营业现金流入在每年年末取得。 要求：（1） 简要说明常用的投资项目的评价方法。（2）计算产品P－Ⅱ投资的初始现金流量、第5年年末现金流量净额。 （3）假设折现率为10%，计算产品P－Ⅱ投资的净现值、现值指数。（4）计算该项目的非折现回收期，并说明该方法的优缺点。（5）如果上述项目数据的估计，且这些数据的发生概率发生变化，说明项目存在一定的风险，说明一下衡量项目风险的方法，并进一步说明如何处理高风险项目中的风险。 2、甲公司的管理层正在决策一项投资是否可行，该项目需要初始投资49000元，预计在第一年和第二年分别产生净现金流30000元，在第三年和第四年分别产生净现金流6000元，项目的资本成本为10%。要求：（1）计算传统的内含报酬率；（2）假设项目产生的现金流被按照10%的资本成本率立即进行再投资计算修正的内含报酬率。（3）请简述内含报酬率的优缺点。 年 现金流 折现系数（10%） 现值（10%） 折现系数（24%） 现值（24%） 折现系数（25%） 现值（25%） 0 －49000 1 －49000 1 －49000 1 －49000 1 30000 0.909 27270 0.807 24210 0.800 24000 2 30000 0.826 24780 0.650 19500 0.640 19200 3 6000 0.751 4506 0.525 3150 0.512 3072 4 6000 0.683 4098 0.423 2538 0.410 2460 净现值 　 　 11654 　 398 　 －268 年 现金流 利率乘数（10%） 在第四年的现金流 1 30000 （1＋10%）×（1＋10%）×（1＋10%）＝1.331 39930 2 30000 （1＋10%）×（1＋10%）＝1.21 36300 3 6000 （1＋10%）＝1.1 6600 4 6000 1 6000 　 　 88830 3、F公司为一家上市公司，该公司2014年有一项固定资产投资计划（资本成本为9%），拟定了两个方案：甲方案的现金流量如下表： 甲方案 0 1 2 3 4 5 现金流量合计 -70 29.12 28.32 27.52 26.72 47.92 乙方